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[롯데케미칼 (011170)] M&A에 대한 생각 : 시작이 반이다 조회 : 45
증권가속보4 (61.33.***.123) 작성글 더보기
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등급 포졸
2020/06/08 06:38
 
투자의견 매수, 목표주가 250,000원 유지

- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 0.6배를 적용하여 산출

- 향후 주가 반전(Re-rating)의 계기는 화학 시황의 변동보다는 신사업 진출을 통한 사업 구조변화가 될 가능성 높다고 판단. 적극적인 M&A 검토를 긍정적으로 평가하는 이유신사업 M&A 추진: 사업 구조 다변화를 위한 긍정적인 노력

- M&A 관련 Task Force 구성: 1Q20 현금 3.7조원(vs. 순차입금 3.5천억원)으로 여력은 충분

- 2019년 Hitachi Chemical 인수전 참여했으나 불발 vs. 2020년 Hitachi Chemical 인수에 성공한 Showa Denko의 지분 4.7%(1.7천억원)를 취득, 두산솔루스 인수 검토 후 불참 결정

- 1) Hitachi Chemical은 반도체/IT/배터리 소재를 생산하는 정밀화학 업체로 이차전지 4대 핵심 소재 중 하나인 음극재(흑연) 시장에서 글로벌 2위 업체(점유율 10% 내외)

- 2) Showa Denko는 NCC 업체(에틸렌 Capa 70만톤/년)이나 석유화학 부문(Petrochemical)의 이익 기여도는 15% 내외에 불과(vs. 매출 비중 35%). 이익 기여도 가장 높은 사업은 전자 부문(Electronics, 45%)으로 IT/반도체/배터리 관련 사업을 영위

- 두산솔루스는 OLED 소재 및 동박을 생산/판매하는 업체로 2020년 하반기부터는 수요 성장성 높은 유럽 현지에서 전기차용 동박(전지박)을 생산할 예정

- M&A가 성사되지는 않았으나 사업 구조 변화에 대한 의지 및 방향성은 확인. 기존 전략(글로벌 주요 거점에서의 증설을 통한 지역/원료 Mix 다변화)의 경우 순수 화학 업종의 시황(실적)및 Valuation을 탈피하기 어려움 vs. 반면 M&A를 통한 신사업 진출 시 신규 성장동력 확보및 실적 안정성 강화로 Valuation 상향 요인으로 작용 가능(화학 업종 내 SKC의 사례 존재)

2Q20 영업이익 741억원(흑전 QoQ)으로 시장 기대치(1,403억원) 하회 전망

- 일회성 비용은 전분기(약 1천억원)와 유사: 설비 보수, 재고 평가 손실 등의 비용은 소멸되겠으나 대산 공장 가동 중단에 따른 기회손실 규모가 확대되기 때문

- 부문별로는 올레핀 흑전(시황 개선), 아로마틱스/타이탄 적자 축소(기저효과) vs. 첨단소재(판매량 감소) 및 USA(스프레드 하락) 감익

대신 한상원



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