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[풍산(103140)] 구리가격 우상향과 방산 수출 기저효과 조회 : 89
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/06/11 07:36
 
* 경기 둔화에 대응하기 위한 각국 정부들의 재정정책 강화는 인프라 투자 확대로 이어질 수 있으며, 이는 구리 수요 회복을 지지할 것

* 구리가격 우상향 가능성이 존재하는 가운데, 방산 수출 회복도 긍정적

* 구리가격 안정화만을 가정한 2021년 ROE 5.1% 대비 P/B 0.45배에 거래 중인 현 주가는 상승 여력 존재하기에, BUY 투자의견으로 상향 조정


WHAT’S THE STORY

2Q20까지는 실적 회복 쉽지 않을 것: 평균 구리가격의 흐름을 놓고 본다면, 2Q20에는 오히려 신동사업 이익률이 전분기대비 하락할 가능성이 높다. 중동향 대형 수주 획득 및 미국향 수출 회복에 힘입어 방산 수출사업 실적 회복은 기대되지만, 자회사 실적까지 감안할 때 2Q20 실적이 시장 기대를 쉽게 충족시키긴 어려울 것으로 예상된다.

동사 주가 모멘텀은 구리가격 방향성으로 결정: 하지만 시장은 동사 기업가치 판단을 위해 2Q20 실적보다는 앞으로의 구리가격 방향성에 더 주목할 것으로 예상된다. 단기적으로 본다면, 현재 코로나19 확산이 심화되고 있는 남미 지역에서의 구리정광 생산 차질 및 미국/ 유럽/중국 등 구리 수요처에서의 경제 활동 재개에 기인한 수요 회복으로 말미암아 구리가 격의 추가 하락 가능성은 제한적이다. 더불어, 중국을 포함한 각국 정부들의 재정정책 강화는 구리 수요의 40%를 차지하는 전선 수요와 맞닿아 있는 인프라 투자 확대로 이어질 수있다는 점도 구리가격 우상향을 담보할 수 있다. 미중 갈등 심화는 분명 구리가격에 부정적인 이슈가 될 수 있으나, 아직 역사적 저점 수준에서 크게 벗어나지 못한 현 가격 수준에서 당장 downside risk는 크지 않아 보인다.

Trading 해볼만한 시점: 이미 1Q20 영업적자를 경험했으며, 2Q20 실적도 시장 기대치를 하회할 가능성이 높아, 2020년 실적에 기반한 valuation은 크게 매력적이지 않다. 그러나, 구리가격의 추가 하락을 가정하지 않는다면, 방산 수출 회복과 더불어 2021년 ROE는 5.1%가 될 것으로 예상되며, 이 때 현재 P/B 0.45배는 분명 trading 기회를 제공한다. 2021년 영업이익 추정치 12% 상향 및 이에 기반한 target P/B 상향 (0.41배 -> 0.52배)를 적용 하여, 목표주가를 기존 21,000원에서 27,000원으로 상향하며, 상승 여력 감안하여 투자의견 또한 BUY로 상향 조정한다.

삼성 백재승



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