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[CJ제일제당(097950)] 선택과 집중의 효과가 나타난다 조회 : 41
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/06/15 10:17
 
CJ제일제당의 가공식품 사업부는 SKU 구조조정에 따른 효율성 개선 이후, 수요 호조 품목 중심으로 판매량과 ASP가 동시에 상승하면서, 본격적인 이익 상승 국면에 접어든 상황이다. 게다가 바이오와 생물자원 사업부의 수익성도 호조 세가 지속되고 있기 때문에, 음식료 업종 내에서 상대적으로 높은 이익 성장률 시현이 기대된다.


국내 가공: 효율성 상승, ASP 상승, 국물요리/김치 고성장

코로나19 이후 간편식의 신규 소비층이 증가하면서, 국내 가공식품의 실적 전망치 상향이 기대된다. 1) Capex 축소/판촉비 효율화를 통한 전사 자원의 효율성 상승, 2) 코로나19 이후 수요 호조와 MS 상위 품목 중심의 ASP 개선, 3) 국물요리/김치 수요 호조와 생산 효율성 개선이 실적 개선을 주도할 전망이다.

동사의 국내 가공식품 사업부는 작년 3분기부터 SKU 구조조정, Capex 축소, 판촉비 효율화를 진행해왔고, 코로나19 이후 간편식 카테고리에 신규 소비층이 유입되면서, 판매량 측면에서 기대 이상의 성과를 거두고 있는 상황이다 (2Q20E 매출 성장률 +6% 전망). 동사는 지난 몇 년간의 투자를 통해, 만두와 상온즉석밥(햇반) 카테고리 외에도 국물요리, 포장김치, 상온복합밥(햇반 컵반) 등의 시장 규모를 키우고 우월한 시장 지배력을 확보한 상황이다. 최근에는 높아진 수요와 시장 지위를 바탕으로 카테고리별 ASP 상승(할인율 축소/프리미엄 제품 출시)을 주도하고 있다.

특히, 최근에 동사의 투자가 집중되고 있는 국물요리와 포장김치의 고성장에 주목할 필요가 있다. 두 카테고리 모두 작년에 각각 1,200억원 내외의 매출 규모로 성장하였고, 올해에도 고성장세가 지속(1Q20 +30% 이상 성장)되고 있다.

이와 같은 특정 카테고리의 판매량 증가가 높아진 시장의 수요와 맞물려 올해 규모의 경제 효과가 극대화 될 것으로 기대된다. 게다가 동사가 올해 3월과 5 월에 포장김치와 국물요리의 생산 효율성 개선을 위한 투자를 강화하면서, 해당 카테고리의 원가율도 2분기 혹은 3분기부터 개선될 가능성이 높다.

해외 가공: B2C 수요 호조, 만두 고성장, 효율성 상승

동사의 해외 가공식품 사업부도 실적 전망치 상향이 기대된다. 1) 코로나19 이후 B2C 채널 수요 호조, 2) 만두 품목의 고성장, 3) Capex 축소 및 판촉비 효율 화를 통한 전사 자원의 효율성 상승으로 인해, 슈완스를 비롯한 해외 가공식품 법인들의 실적이 개선되는 추세에 있기 때문이다.

미국 슈완스는 매출 비중이 가장 높은 피자의 매출액이 고성장하면서(4월 B2C 성장률 +90% 이상), B2B 채널(학교) 매출 부진을 충분히 상쇄할 것으로 기대 된다. 특히, 피자는 동사의 항심 카테고리이기 때문에, 매출 성장에 따른 규모의 경제 효과와 Product Mix 개선 효과를 동시에 기대할 수 있다.

완스를 제외한 기존의 미국 법인은 만두 카테고리의 고성장을 중심으로 실적이 개선될 것으로 기대된다. 동사는 미국 코스트코에서 좋은 성과를 거두고 있는 ‘비비고 만두’ 에대한 투자를 꾸준히 늘려왔고, 올해 1분기에도 +20% 정도 매출이 성장한 상황이다(매출 비중 50%). 향후 슈완스가 보유한 유통망을 통해, 전반적인 경로 확대를 추진할 것으로 기대된다.

중국 법인은 2018년 만두 공장 증설 이후 큰 투자가 없는 가운데, 지상쥐(매출 비중 40%)와 만두(매출 비중 17%)를 중심으로 견조한 성장세를 이어나가고 있다. 특히, 수익 성이 높은 지상쥐(짜사이 생산)의 고성장이 지속되고 있고, 코로나19 이후 만두 카테고리에 신규 소비층이 유입될 가능성이 있는 점이 긍정적이다(1분기 매출 +100% 이상 성장). 특히, 동사의 만두 제품은 소비자들의 내식 수요가 높아진 가운데, 경쟁사들이 물류 차질로 공급에 어려움을 겪으면서, 1분기에 신규 소비층 확보의 기회를 얻을 수 있었다. 최근에는 온라인 채널(JD.Com)을 중심으로 매출이 늘어나고 있기 때문에, 매출 규모가 한 단계 Level-up 될 것으로 기대된다.

바이오와 생물자원도 수익성 호조 전망

바이오는 1) 트립토판을 포함한 스페셜티 아미노산 수요 호조, 2) 사료첨가제 시황 개선에 힘입어, 올해 2분기에 역대 최고 수준의 분기 영업이익 달성이 기대된다. 트립토판은 작년 7월에 Capa +30% 확대 이후 판매량과 판가가 모두 호조를 보이고 있고, 발린/알지닌과 같은 고수익성 제품의 판매량도 꾸준히 증가하는 추세이다. 기존에 수익성이 부진했던 라이신과 메치오닌도 2분기에는 판가가 높은 편이기 때문에(1분기 스팟 가격 상승 영향), 바이오 사업부의 2분기 영업이익은 1분기 대비 크게 개선될 것으로 기대된다.

소재는 원/달러 환율 상승과 B2B 경로 판매량 감소로 인해 실적이 부진할 것으로 예상 되지만, 생물자원(Feed&Care) 사업부는 베트남 돈가(5월 7만동/kg, 6월 8만동/kg 이상 추세)와 인도네시아 육계가격(5월 14,000~15,000루피아/kg 수준)이 높은 수준으로 유지 되면서, 2분기에도 높은 수준의 영업이익률 달성이 기대된다.

투자의견 BUY 유지, 목표주가 44만원으로 상향

CJ제일제당에 대해 투자의견 BUY를 유지하고, 목표주가를 440,000원으로 상향한다(실적 추정치 상향). 동사의 가공식품 사업부는 SKU 구조조정에 따른 효율성 개선 이후, 판매량과 ASP가 상승하면서, 매출액과 수익성이 본격적인 상승 국면에 접어든 상황이다. 게다가 바이오와 생물자원 사업부의 수익성도 호조를 보이고 있기 때문에, 업종 내에서 상대적으로 높은 이익 성장률을 시현할 것으로 기대된다(음식료 업종 Top Pick 관점 유지).

키움 박상준



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