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증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/06/24 07:17
 

□ 상대적인 안정감에서 성장의 가속화로


4월~5월 시장은 코로나19에 따른 펀더멘털 이슈 및 시장변동성 확대에도 불구하고 비대면이라는 특성상상대적인 리스크가 최소화될 수 있을 것이라는 믿음에서 인터넷게임 기업들에 대한 선호도가 증가했었다. 여기에 Digitalization이라는 새로운 패러다임이 가속화될 것이라는 기대와 그 핵심에 자리하고 있는 인터넷게임 섹터에 대한 프리미엄이 제고되고 있다. 특히 플랫폼 기업들이 집중해 왔던 컨텐츠, 쇼핑, 금융 등 분야에서의 디지털 역량 강화가 중장기적인 펀더멘털 개선으로 이어질 것이라는 점에서 우호적인 투자심리는 지속적으로 유지될 것으로 기대하는 만큼 투자의견 Overweight을 유지한다.

□ 단기 급상승에 따른 피로도 상승, 조정 국면 예상되나 길지 않을 것


4월 이후 카카오, 네이버, 엔씨소프트 주가는 절대주가 기준 87%, 69%, 49% 상승하였으며, 시장대비로도 각각 +61%, +43%, +22% 상대수익률을 기록했다. 수급 여건 등을 고려할 때 단기 과도한 주가상승에 따른 조정국면이 예상되는 상황이다. 그러나 조정 국면은 길지 않을 것으로 예상한다. 1) 2분기 실적이 비교적 안정적으로 개선될 전망이며, 2) 자회사 상장, 합병 등 투자심리를 개선시킬 만한 모멘텀 들이 상존하기 때문이다. 2분기 실적은 컨텐츠와 커머스의 흥행이 지속되는 가운데 코로나19 영향 지속으로 디스플레이 광고부문의 위축이 우려되는 상황이나 비중이 상대적으로 크지 않고 중소형광고주 중심의 검색광고 및 플랫폼광고의 매출이 견조하게 유지될 것으로 예상되는 만큼 전반적으로 안정적인 성장이 예상된다. 게임 기업들의 경우에도 2분기 보드게임 규제완화(NHN), 코로나19에 따른 소셜카지노 일매출 증가(더블유게임즈), 프로모션(컴투스), 비용이슈(엔씨소프트) 등으로 1분기대비 개선된 실적을 기록할 것으로 기대되는 만큼 프리뷰 시즌 이후 투자심리는 개선될 전망이다.

□ 적정주가 상향조정, Top Picks 카카오, 엔씨소프트


안정적인 펀더멘털개선이 지속되고 있고 신규 비즈니스 등의 턴어라운드, 자회사 상장 등에 따른 연결가치 재평가 및 Digitalization 가속화에 따른 프리미엄 제고를 감안해 주요기업들의 적정주가를 상향조정한다. 네이버와 카카오는 PSR 적용배수를 6.6배로 상향조정하였으며 엔씨소프트는 신규게임과, 해외진출이 온기반영되는 2021년 실적을 기준으로 삼았다. 이를 기반으로 카카오의 적정주가는 340,000원, 네이버의 적정주가는 310,000원, 엔씨소프트의 적정주가는 1,020,000원으로 상향조정한다. 단기적으로 공격적인 모습일 수는 있으나, 플랫폼 비즈니스의 성장이 공격적인 생태계 확장을 기반으로 예상을 상회하는 모습을 보여왔다는 점과, 신규게임의 성과 및 해외시장에서의 잠재적인 성과 등을 감안한다면, 충분히 달성가능한 목표라 판단한다. Top picks로 카카오와 엔씨소프트를 제시하고, 관심종목은 네이버, 더블유게임즈, NHN, 위메이드이다.


하나 황승택 




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