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[CJ(001040)] 예상보다 길어지는 COVID-19 영향 조회 : 34
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/06/25 07:53
 
* 2분기 및 하반기 컨센서스가 형성된 시기에 비해 COVID-19 장기화 가능성 높아짐

* 자회사들 간에 COVID-19의 수혜 및 피해 기업이 명백하게 엇갈린 상태에서 1분기 실적 모멘텀의 방향이 한 번 더 반복될 가능성 높음

* 목표주가 25% 상향 조정하고, BUY 투자의견 유지. 단기적으로는 지주회사보다 COVID-19 수혜 상장 자회사를 매수하는 것이 매력적일 수 있음
 

WHAT’S THE STORY

COVID-19 영향이 명백하게 엇갈렸던 1분기 실적: CJ 자회사들의 1분기 실적은 COVID-19가 분기 전체에 영향을 미친 것이 아니었음에도 1) CJ제일제당, CJ대한통운 견조, 2) CJ CGV, CJ ENM 부진 등으로 명백하게 엇갈렸음. 2분기 및 하반기 컨센서스는 1분기 실적 발표일 시점에 형성되었을 텐데, 그 이후에 COVID-19 상황이 악화되었기 때문에 2분기 실적 시즌에도 1분기의 실적 모멘텀의 방향성이 기업별로 한 번 더 반복될 가능성이 높을 것.

단기적으로 지주회사보다 상장 자회사를 매수하는 것이 매력적일 수 있음: 단기적으로 지주회사보다 개별 실적 모멘텀이 있는 기업을 매수하는 것이 유리하다고 판단하는데, 1) CJ올리브영, CJ푸드빌 등 지주회사의 모멘텀을 견인할 비상장 자회사들은 COVID-19 장기화의 피해 기업으로 분류되고, 2) 언택트 확산 수혜 기업인 스튜디오드래곤의 가치를 광고 경기 부진의 영향을 받는 CJ ENM이 충분히 반영하지 못하고 있어 CJ NAV 증가에 기여하지 못하고 있으며, 3) CJ CGV에 지속적인 자금 수요가 예상되기 때문.

COVID-19 회복이 가시화되는 국면이 CJ를 매수하기 좋은 타이밍: 목표주가 110,000원으로 25% 상향조정하고 BUY 투자의견 유지. NAV의 83%를 차지하는 CJ제일제당과 CJ ENM의 가치가 지속 부각될 것으로 예상되기 때문. 다만, 지주회사에 투자하는 것이 상장 자회사에 투자하는 것보다 더 매력적인 시점은 COVID-19의 영향권으로부터 벗어나 대면 소비가 확대 되면서 CJ제일제당 대비 CJ올리브영의 모멘텀이 부각되는 시점일 것. 2Q20 CJ올리브영의 매출은 전년대비 약 7% 감소하였을 것으로 예상되나, 화장품 소매판매 증가율을 outperform할 것으로 예상되어 산업 내에서는 여전히 경쟁력이 있음.

삼성 양일우



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