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[현대로템 (064350)] 좋아지고 있다 조회 : 83
증권가속보4 (61.33.***.123) 작성글 더보기
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등급 포졸
2020/06/29 06:58
 
투자의견 매수(BUY), 목표주가 20,000원 유지

- 목표주가 20,000원은 2020E, 2021E 평균 BPS 10,058원에 타깃 PBR 2.0배를 적용
 (기존 2021E BPS 9,854원에 타깃 PBR 2.1배 적용)

- 타깃 PBR은 글로벌 철도업체 3사(Alstom, CRRC, Simens)의 2020E 평균 PBR을 20% 알증 적용. 철도와 방산 부문의 턴어라운드, 유동성 개선, 대북철도 수혜 반영

2Q20 Preview 좋아지고 있다

- 2Q20 실적은 매출액 6,842억원(+8.3% yoy) 영업이익 123억원(흑전 yoy) 영업이익률1.8%(+0.1%p qoq)를 전망. 추정치는 컨센서스 매출액 6,600억원 대비 +3.7%, 컨센서스 영업이익 65억원 대비 +89.2% 상회하는 서프라이즈- 2Q20 사업부별 전망. [철도] 매출액 3,651억원(+7.5% yoy) 영업이익 66억원(2Q19 -436억원) 영업이익률 1.8%, 저가수주 잔량 감소, 구조조정 완료로 고정비 부담 감소. [방산] 매출액1,676억원(+20.5% yoy) 영업이익 67억원(+286.1% yoy) 영업이익률 4.0%(+2.8%p yoy), K2전차 변속기 문제 해결로 납품 정상화. [플랜트] 매출액 1,047억원(-3.9% yoy) 영업이익 

-30억원(적전 yoy, 적축 qoq), 수주 잔고 감소로 적자 지속되나 저가수주 물량 감소로 적자폭 축소

- 영업외로 그린에너지 지분과 의왕부지 매각을 통해 약 400억원의 기타수익이 발생

수주잔고 기록경신 지속, 가벼워진 고정비

- 1Q20 수주잔고는 9조 2,944억원(+19.2% yoy)로 역대 최대치, 철도 수주잔고만 7.8조원으로 작년 철도 매출 1.3조원 대비 6년치 물량 확보, 방산도 9,240억원(+42.6% yoy)의 잔고를보유했고 올해 1조원 내외의 신규수주를 기대. 반면 1Q20 비용으로 -130억원 반영되며 구조조정 완료

- 저가수주 물량과 프로젝트 지연 등이 반영되며 2018~19년 철도부문에서만 -2,551억원의영업적자를 기록. 추가적자 우려로 많은 수주잔고가 오히려 부담이었으나 작년 연말까지 비용반영과 구조조정이 완료되며 올해부터 턴어라운드. 자산매각, CB발행(2,400억원) 등으로재무구조 개선

Conference Call 진행
- 6/26 주요 기관투자자 대상으로 회사의 현황 및 전망에 대한 컨퍼런스 콜을 진행
- 투자자들은 최근 몇 년간 실적변동성이 컸던 철도사업의 개선 상태 파악과 신규진입 선언을한 수소충전소 사업에 대해 관심을 보였음

주요 Q&A
Q. 1) 2분기 예상되는 구조조정 비용과 2) 최근 구조조정 기조가 매출 증가시점 CAPA
에 영향 주는 것 아닌지
A. 1) 작년 말~1분기 사이에 구조조정이 많이 이루어지면서 2분기 예상되는 구조조정비
용은 크지 않음. 1분기 구조조정 비용은 130억원 정도 발생했었음. 2) 생산 CAPA를 많
이 채운 상황이나 외주 생산부분이 있고, 향후에도 외주생산 증가가 예정되어 있어
CAPA 부족할 것으로 보지 않고 있음

Q. 1) 그린에어 지분, 의왕부지 매각을 통한 대금으로 부채 상환시, 부채비율 얼마나 줄
어드는지. 2) 추가 매각고려 자산 있는지
A. 1) 그린에어 지분매각차익 약 230억원, 토지매각차익 약 220억원을 고려하면 부채비
율은 1분기 274%에서 249%까지 줄어들 수 있음. 2) 현재 추가로 매각을 고려하고 있
는 자산은 없음

Q. 최근 CB 발행 관련 내용에 대해서
A. 올해 3월 15일 발행 결정. 전환가액 9,750원. 전환가액 조정은 80%까지이며 주가가
9,750원보다 낮아야 전환가액이 조정될 것. 조기상환 콜옵션은 전환가액의 140%가 15
거래일 유지될 경우 콜옵션 발생. 가장 빠르게 행사가능한 시점은 8월 7일이 될 것이며,
행사 1차공고를 낸 8월 7일부터 2주 후에 행사시점이 정해지기 때문에 실제 행사시점은
8월 중순 이후가 될 것

Q. 방산부문 매각루머가 나왔다가 부인하는 공시가 나왔는데 관련 입장 정리
A. 전혀 얘기 없었고, 기사보도 이후 그룹사측 확인과정 거친 후에 부인 공시 나간 것.
방산사업에 대해 바뀔 것은 없으며 폴란드, 노르웨이 등 K2 전차 수출 위해 노력 중

Q. 수소충전소 진출 선언 관련해서 내부적으로 보고 있는 시장이나 전략에 대해서
A. 현재 리포머 사업을 진행 중이며 연내 기술 도입 끝낸 후 독자모델을 만들어가는 형
태로 사업을 구상 중. 2022년까지 수소충전소 310개소 계획이 있고, 이외에도 국책과제
들이 있음. 리포머는 올해 기준 500억 정도로 시장규모가 크지 않으나, 2022년 4,000억
원, 2025년 1조원 정도로 시장이 커질 것으로 예상. 목표 M/S는 25% 정도. 수소 디펜
서 등 파생사업 관련해서도 내부 기획 및 검토 중

Q. 철도부문 잔고 수익성과 일회성 요인 가능성에 대해
A. 일회성 요인은 19년 말에 대부분 충당금으로 설정. 호주 2층 전동차 사업은 러닝코
스트 측면에서 초기 손실이 컸으나 발주처와의 원만한 관계, 성실 수행 등으로 동일 설
계를 기준으로 추가 물량 수주에 성공. 설계과정 필요없어 수익성 좋음. 파일럿 카 도입
도 수익성을 좋게 하는 요소로 향후 사업의 원만한 진행에 도움이 될 것

Q. 국내 철도사업 추가 비용 발생가능성은
A. 국내사업은 처음 시도하는 동력분산식 철도사업 등 러닝코스트 예상되는 사업이 일
부 있음. 실적 쌓는 목적으로 수주. 이외 추가손실이 발생하는 사업은 없는 것으로 파악.
국내 철도사업은 BEP 할 것으로 전망

Q. 글로벌 철도 발주시장 동향은
A. 올해 해외 발주는 2조에 약간 미치지 못하는 것으로 파악. 전략적으로 가져가야하는
물량 기준으로 보면 발주에 영향 없을 것으로 전망. 기간산업이다보니 단기 상황보다는
정해진 일정에 따라 진행

Q. 카타르 공사의 마무리 시점과 추가비용 발생가능성에 대해
A. 6월 기준 예비 시운전 진행 중이며 본시운전을 위해서 감독절차가 필요하나 코로나
로 인해 감독절차가 지연. 공정률 94%. 지연상황에 대해서는 발주처와 협의되었으며 지
체상금, 예상손실 등은 이미 공사손실충당금으로 설정. 충당금 이내에서 비용 나올 것

대신 이동헌



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