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[은행] 불확실 요인이 많은 2분기 조회 : 48
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/07/02 10:01
 
커버리지 은행 5사의 2Q20 지배 순이익은 2.9조원(-20% YoY)으로 컨센서스를 6% 하회할 전망입니다. 은행의 이자이익 선방, 카드, 증권, 손보 등 비은행의 실적 호조에도 불구하고, 코로나 대응용 선제적 충당금과 사모펀드 관련 충당금이 예상돼 5사 합산 7,040억원의 비용을 가정했습니다. 아직 불확실성은 많지만, 실적 하방 요인들을 반영해도 12mf PER은 4배에 불과합니다.


2Q20 은행주 실적: 시장 컨센서스 6% 하회 전망

커버리지 은행주 5사의 2Q20 합산 지배주주 순이익은 2조 9,305억원(-20.4% YoY)으로 컨센서스 6% 하회 전망

실적 기대요소는 (1) 대폭 증가한 은행 대출자산, (2) 1Q20 발생했던 시장성 손실의 일부 회복, (3) 계열 증권사의 수수료 호조 등에 있음

리스크 요인은 (1) 순이자마진(NIM) 하락, (2) 코로나19 대응을 위한 예비성 충당금 전입, (3) 불완전판매 이슈가 불거진 사모펀드 등 금융상품 관련 비용 인식 여부 등으로 판단

펀더멘털 우려는 제한적

2Q20 NIM은 시중은행 -2~-5bp QoQ, 소상공인 초저금리 대출이 많았던 기업은행은 -7bp QoQ로 예상. 시장금리 급락과 지원대출 집행이 마진 하락의 원인. 반면 견조한 수요로 기존 예상을 연속적으로 상회한 대출성장 속도를 고려 하면, 커버리지사 합산 순이자이익은 전년동기 및 전분기 대비 0.6% 증가할 것으로 전망

(*2Q20E 원화대출 QoQ 성장률: 기업 +5.6%, 신한 +3.6%, 우리 +3.5%, 국민 +3.4%, 하나 +1.7%)

은행업종의 연체채권 규모가 4월 말까지도 YoY 감소 추세를 이어갔으며, 지원대상이 아닌 대기업 연체도 8년래 최저 치를 기록한 점 등을 감안하면 경상적인 건전성 지표는 충분히 관리범위 내에 있었을 것으로 판단

그래도 아직 불확실성이 많다

(1) 코로나19 대응을 위한 예비성 충당금 전입이 전망됨. 실제 연체나 부실이 발생한 것은 아니나, 금융당국의 요구에 따라 집합평가 대상의 개별평가, 신용손실 모형상 가정치의 인위적 보수화 등을 통해 전입하는 것. 아직 규모나 시기가 확정되지 않아 은행별 실적 기댓값에 큰 변수가 될 것으로 보임

케이프투자증권은 예비성 충당금 규모를 이하와 같이 가정해 2Q20에 전액 반영함. 시중은행은 위험가중자산의 5bp를예비 충당금으로 가정해 4사 합산 3,700억원 수준의 비용을 적용. 기업은행은 3Q19 중 이미 기업신용 재평가로 985억원의 충당금을 전입한 바 있고 대출여력 확보를 위해 세 차례의 유상증자(연초 발행주식수의 17%)를 실행한 점을 고려해 200억원 수준으로 비교적 낮게 가정함

(2) 사모펀드 환매 중단 관련 비용도 책임소재나 협상진행, 회수율 등이 거의 미정이므로 불확실하나, 일부 2Q20에반영할 것으로 가정함. 당사는 신한지주 1,700억원(증권사의 라임자산, 헤리티지펀드), 하나금융지주 490억원(은행의 라임자산), 우리금융지주 650억원(은행의 라임자산), 기업은행 300억원(디스커버리펀드)으로 추정

다만 리스크 요인들을 감안해도 은행주의 valuation 저평가는 과도한 수준. 실적의 하방 요인들을 추정치에 반영했음 에도 불구하고, 5사 평균 12mf PER은 4배에 불과. 코로나 예비성 충당금 전입을 포함해 2020년 5사 합산 대손비용을 +22% YoY로 추정 중인데, 이 비용이 현재 추정보다 1.5배로 증가한다고 가정해도 4.6배에 그침

불확실성을 고려해도 저평가된 펀더멘털은 주가의 하방 경직성을 공고히 할 것으로 판단. 비은행 다변화가 잘 되어있고 사모펀드 관련 노이즈에서 비교적 자유로우며 자본여력이 가장 높은 KB금융을 최선호주로 유지함

케이프 김도하



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