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[대원제약(003220)] 성장 잠재력 있는 중소 제약사, 주가 상승 잠재력 있다 조회 : 157
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/07/03 08:35
 
안정적인 영업실적 성장, 주가상승 가능성 있다. 이유는?

대원제약은 처방의약품 중심 제약사이다. 2017년에는 OTC(감기약, 유산균) 사업에 진출, 가능성을 증명 하고 있다. 외형이 연평균 7~8% 안정적으로 성장하고 있다. 2020년 상반기에 비슷한 이익규모와 성장 세에 있는 유나이티드제약의 주가는 최근 급등했다. 동사 주가의 상승 가능성은 없을까?

상품도입으로 성장성 제고, OTC에서 잠재력 확대, 타이트한 수익성 관리 →기업가치 증가

코로나19환경 영향을 받는 2020년에도 동사의 매출은 5~6% 성장할 전망이다. 어려운 영업환경하에서도 향후 매출과 이익성장이 가능할 것으로 보는 근거는 다음과 같다.

첫째, 기존 주요 전문의약품이 성장할 전망이다. 2019년에 주력 제품인 펠루비(소염진통) 매출이 287억원(YoY +16.7%), 코대원포르테(진해거담, 시럽제)가 221억원(YoY +3.7%)으로 성장했다. 2020년에는 코로나19로 둘다 성장이 주춤하지만, 펠루비는 적응증(외상후 동통) 추가로 성장세가 이어질 전망이다. 특히 에스원엠프(역류성 식도염제), 레나메진(투석지연제), 티지페논(중성지방혈증제) 등은 높은 성장세를 보일 전망이다(표1).

둘째, 2019년부터 상품매출(ETC)을 확대하고, OTC(일반의약품)의 성장 잠재력도 있다. 2019년에 도입한 상품 신바로(골관절염제) 매출이 연간 100억원을 초과했고, 2020년에 130억원으로 전망된다. 2020년에는 신규 상품으로 테로사(골형성촉진제)가 5월에 출시되었고, 콤포나(천식치료제 세레타이드 제네릭)가 7월에 출시된다. 연간 매출액이 각각 50억원 내외로 추정된다. 상품도입으로 외형을 키우는 전략은 앞으로도 지속될 전망이다. OTC 매출액은 2019년에 100억원이다. 콜대원(감기약) 70억원, 장대원(유산균) 등 30억원으로 추정되고, 2020년에는 150억원으로 성장할 전망이다. OTC에서 규모의 경제를 달성, 광고비가 충분히 확보되었다. OTC 성장 잠재력이 커진 상황이다.

셋째, 판관비 등 비용을 타이트하게 관리하고 있다. 우선 약 1천억원을 투자, 진천공장 가동을 시작하여 추가 투자수요가 없다. ERP(2018년), BI(빅데이터, 2020년), CRM(거래처, 영업관리 2020년)을 도입하여 비용관리를 타이트하고 하고 있다. 코로나19로 2020년에는 매출성장이 정체되지만 판관비 지출도 억제(판관비율 2019년 45.6% → 2020년 44.3%)되어 수익성이 안정적으로 유지될 전망이다.

저평가 매력 부각으로 2020년 3분기에 주가 상승 모멘텀 있다

2020년 추정이익 기준 현재 PER은 11배이다. 비교기업인 유나이티드제약 PER은 15~16배이다. 주가 밸류에이션에서 저평가 매력이 상대적으로 크다. 참고로 대원제약의 최근 3년(2017~2019)간 평균 PER은 14.3배이다.

동사의 주가 밸류에이션에서 할인을 받는 요인은 신약개발부문이다. 최근 신약 Pipeline 가치도 상향되는 추세이다. 신약 Pipeline DW-4301(고지혈증제)이 2018년 10월에 국내 임상 1상(단회투여) 완료되었다.

2020년 다회투여 1상을 마치고, 현재 임상 2상 준비 중이다. 2020년말까지 임상 2상진입을 목표로 하고 있다. 자궁내막증 신약 Pipeline DW-4902는 티움바이오와 공동으로 현재 국내 2상 IND 신청했고, 유럽(독일) 임상 2a상 준비 중이다.

따라서 2020년 3분기 중에 주가 밸류에이션에서 저평가 매력과 신약 Pipeline 가치의 프리미엄 요인으로 주가 상승모멘텀이 발생할 수 있을 전망이다. 목표주가는 24,000원(표3)이다.

<리스크 요인>

정부의 약가규제 정책으로 대원제약에는 두가지 리스크요인이 있다.

첫째, 제네릭의약품에 대한 약가규제이다. 정부의 제네릭의약품 약가인하 정책으로 부정적인 영향을 배제할 수 없다. 다만 동사는 개량신약 중심으로 사업포트폴리오가 구성되어 있고, 생동성시험에 대한 역량이 있어 부정적인 영향을 축소시킬 여지가 많다.

둘째, 정부의 의약품재평가로 동사의 알포콜린(콜린알포세레이트제제, 2019년 매출액 125억원)의 매출감소 요인이 있다(표1). 콜린알포세레이트제제 국내 전체 처방액은 2019년 3,525억원이다. 이중에서 치매 진단영역은 603억원으로 전체의 17%이다. 정부는 이 제제에 대해 임상재평가를 추진하고 있다. 134개사 255품목에 대해 효능과 효과를 대상으로 임상 재평가를 실시하기로 했다. 2020년 12월 23일까지 임상시험 계획서를 제출해야한다. 임상시험을 공동으로도 할 수 있고, 개별로도 할 수 있다. 국내 허가사항 규정에 의하면 가. 뇌혈관 결손과 퇴행성 뇌질환에 따른 기억력저하 등의 증상, 나. 감정 행동변화, 다. 노인성 가성우울증 등 3가지이다. 보험급여에서 제외되면 본인부담율이 30%에서 80%로 높아진다. 따라서 동사의 알포콜린 매출도 향후 감소할 가능성이 높다.

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