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[CJ제일제당(097950)] 탁월한 선택과 집중 조회 : 37
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/07/06 07:56
 
* 지난 5년간 투자 사이클에서 향후 5년은 이익 회수기에 진입할 것
* 1Q 서프라이즈를 넘어 2Q에도 양호한 실적 기대
* 목표주가 460,000원으로 28% 상향 조정하고 BUY 투자의견 유지
 

WHAT’S THE STORY

투자 사이클에서 이익 회수 사이클로 진입: 동사는 고성장하고 있는 HMR 수요에 대응하고자 2017년 6월, 진천식품통합기지를 구축하는 등 선제적으로 설비를 증설해왔고, 프로모션 활동을 통하여 시장 지배력을 강화해왔음. 다만 이 과정에서 매출에 보다 집중한 결과 지난 3~4년 간 영업이익은 시장의 기대치를 하회. 올해부터는 수익성 위주 경영 전략이 빛을 발하여 이익 회수 사이클로 진입할 것으로 판단. SKU 구조조정, 저수익 채널 정리, 프로모션 합리화 등 수익성 개선 작업과 코로나19가 촉발한 간편식 수요 증가가 맞물리며 P와 Q가 동시에 상승하고 있어 긍정적.

2Q 역시 서프라이즈 기대: 2Q20 연결기준 매출과 영업이익은 5.8조 (+5.3% y-y), 2,540억 (+44.9% y-y)을 기록하며, 컨센서스 3% 상회 예상. CJ대한통운을 제외한 매출과 영업이익은 3.16조 (+6.1% y-y), 1,844억 (+78.1% y-y)을 기록할 것으로 예상. 1Q에 이어 간편식 매출 증가와 판촉비 효율화 노력이 가공식품 영업이익 증가 (+65% 예상)를 견인할 것으로 예상. 바이오는 코로나19로 중국 외식 수요가 감소하여 수익성이 높은 핵산 수요가 감소했음에도 불구하고, 고수익제품 지배력 확대 및 원가절감 지속되며 영업이익 9.7% 증가할 것. 생물자원은 수익구조 개선 및 글로벌 축산 가격 반등에 힘입어 3개 분기 연속으로 흑자 (472억) 기록할 것.

목표주가 28% 상향 조정: 간편식 수요 증가 및 판촉비 효율화에 따른 가공식품 수익성 개선은 구조적으로 이어질 수 있다는 판단. 가공식품 수익성 개선과 글로벌 돈가 상승에 따른 생물자원 턴어라운드를 반영하여 2020 2021 EPS 각각 5.4%, 2.7% 상향 조정. 또한 실적 추정 년도를 2020년에서 2021년으로 조정하고, 글로벌 피어 EV/EBITDA 밸류에이션 상승을 반영하여 목표주가 460,000원 (SOTP 방식)으로 28% 상향 조정. 1) 가공식품 수익성 개선 가시화, 2) 바이오 및 생물자원 턴어라운드, 3) 재무구조 개선 노력 지속에 비해, 4) 밸류에이션 (일회성 유형자산 매각차익 제외 시 12개월 forward P/E 12배) 매력 보유.

삼성 조상훈



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