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[서울바이오시스(092190)] 가파른 UV LED 시장 성장+ 탄탄한 기술력 확보+ Mi 조회 : 35
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/07/06 10:59
 
[서울바이오시스(092190)] 가파른 UV LED 시장 성장+ 탄탄한 기술력 확보+ Micro LED 잠재력=> 단기 밸류에이션 논할 때 아니다


<가파른 UV LED 시장 성장 기대감 + 마진 개선 기대감 함께 높아지고 있다>

세계 유일의 전파장(100~1600nm) LED칩 생산 기업으로 모회사인 서울반도체와 함께 LED 토탈 솔루션을 제공하고 있다. UV LED 시장의 성장이 첫번째 투자포인트이다. 특히 UVC가 20년 1000억 전후에서 22년에는 4~5배 jump하여 전체 UV LED 시장의 주류가 될 것으로 예상된다 (vs. 현재 시장의 ~70%가 Black light, PCB exposure, Curing (산업용 경화기) 중심인 UVA 가 차지). 서울바이오시스의 19년 UV OLED 매출은 300억 (전체의 8% 대), 20년은 500억 이상, 21년 성장은 매우 가파르게 전개될 전망이다. 비록 현재까지는 판관비 확대 단계였기에 회사평균보다 월등히 높은 GP 마진에도 불구하고 19년에는 이익기여가 없었다. 하지만 20년 2분기부터는 점진적으로 규모의 경제효과를 보기 시작할 시점이다.

물, 공기, 표면살균, 특히 최근 코로나19 영향으로 Violeds (바이오레즈, UV OLED의 서울바 이오시스의 기술 브랜드) 중심의 기술 적용범위가 확대 기대감이 높아지고 있다. 개인용 표면 살균기를(모델명 VAC) 6월 8일부터 한국과 미국에 온라인으로 출시했다. 중국 하이얼, 하이센스의 세탁기에도, 중국 최대 에어컨 제조사 거리의 프레시 에어, 미국 공기 청정 시스템 1위 업체 RFG의 냉난방기에도 공급이 발표되었다.

<탄탄한 기술력 확보: 2005년 미국 SETi사 지분투자 결정적 전환점+ 입증된 특허 능력>

20년 4월 초 고려대 연구팀에서 살균 실험을 진행한 결과 바이오레즈 기술이 신종 코로나바 이러스를 30초 만에 99.9% 살균한다고 밝혀졌다.

공기청정기에 쓰이는 헤파필터는 통상 10um 미세먼지를 걸러네는 정도의 한계가 있는데 동사의 바이로레즈를 필터에 조사하면 미세먼지보다 작은 0.1μm(마이크로미터) 크기의 각종 유해 바이러스를 (vs 코로나 바이러스 지경은 0.08~0.16um) 걸러내는 것으로 알려지고 있다. 이런 기술 확보의 시발점은 2005년 UVC Epi 성장의 핵심 기술력을 보유하고 있던 미국 SETi (Sensor Electronic Technology, Inc.) 지분 25% 인수한 것이다. 17년에 최종적으로 62% 지분을 확보했다. 미국 정부의 M&A 최종 승인에 10년 넘게 시간이 걸렸다.

현재 서울바이오시스는 유해화학물질 사용 없이 빛으로만 세균 발생, 증식 등을 방지하는 4000여개의 특허를 보유하고 있다. 응용 특허도 1000개 이상 확보했다. 가장 최근은 19년 12월 UV LED 관련 특허 소송 2건에서 승소했다 (레이바이오, 볼브 대상). 회사전체적으로 지난 2년간 글로벌 32개 특허 소송에서 승소했다. 특허 방어능력은 입증되었다.

<Micro LED 잠재력: One Pixel 장점, 사이니지부터 21년 상반기 TV등 확대>

동사의 One Pixel 구조 방식의 장점이 뚜렷하다. 서울바이오시스는 와이캅 (WICOP, Package-free로필름 타입) 기술을 사용한다. Chip과 PCB를 직접 연결하여 중간기판이 필요 없고 다수의 패키지 공정이 생략된다. 경쟁사는 Green/Blue는 내부 생산하지만 Red는 외부에서 구입하면서 높이가 다르고 개별적으로 올라간다. Gold wiring을 하고 사파이어 기판을 사용하여 두꺼워진다. 또한 Molding이 블랙으로 처리하는데 True black을 확보하기 위한 인위적 방식이다. 동사는 매우 얇은 필름/막 형태의 LED칩을 Black PCB에 그대로 붙여 (Transfer 기술), 투명 Molding이 가능하다. 한편, 경쟁사의 LED 칩 크기는 1000x1000mm (줄자의 한칸)인데 동사는 1/10 크기이다. Micro LED 시장 잠재력은 가시광 (조명, TV, 자동차용 LED) 시장 200억불의 5배 잠재력을 갖고 있다. 동사는 21년하반기 사이니지 (전광판) 시장부터 시작하여 21년 상반기에 TV등 확대 예정이다. 6개 업체와 협력 체제 구축 중이다.

<실적/밸류에이션: 2분기 가이던스 상회 기대, 장기 성장성에 따라 PER 30~40배, PSR 2~3배 가능성=> ~3만원 수준까지 내다보여>

19년 실적은 매출 3506억 (UV LED 300억), 영업이익 103억이었다. 20년 컨센서스 매출 3887억, 영업이익 339억 (OPM 8.7%) 1분기 실적은 매출 869억 (YoY +10%, UV LED 10%비중), 영업이익 26.9억 (OPM 3.1%, 흑자전환). 가시광 (Visible) LED'는 계절적인 하락 요인과 코로나19 등의 영향으로 소폭 매출이 둔화됐지만. '바이오레즈'에 대한 신규 수요가 증가했다. 서울바이오시스가 제시한 2분기 예상 매출은 925억원이었다. UV매출 성장 기대감안 (최근 MoM 20%이상 성장), 컨센서스 상회 가능성이 있다. 20년 컨센서스 PER 37배, 21년 컨센서스 PER 27배이다. 가파른 UV LED 시장 성장+ 탄탄한 기술력 확보+ Micro LED 잠재력=> 단기 밸류에이션 논할 때 아니다. 20년 하반기중 21년이후 가시성이 보다 뚜렷해질 것으로 예상하며 이런 성장주 (with 탄탄한 기술력/ 시장 확장성)는 PER 30배~40배, PSR 2~3배 적용 가능할 것이다. 이 경우 PER 기준 14,800원~26,800원이 PSR 기준 20,300원~40,600원이 추산된다. 기술력이 얼마나 빨리 매출 성장 또는 이익 성장으로 반영될 것이냐 에 대한 판단의 초입이라는 점에서 범위가 넓을 수밖에 없다. 투자 시선이 긍정적 21년 전망으로 빠르게 움직인다면 주가는 상단을 향할 것이다. 필자는 현재 시장 컨센서스 추정 이익에 1) 20년/21년 평균 EPS에 PER 35배 적용한 20,400원 2) 20년/21년 평균 PSR 2.7배 적용한 32,000원을 기본 잣대로 선정했다. 공식목표주가는 PER 적용 목표주가*70%+PSR 적용 목표 주가*30%의 가중평균으로 산출한 24,000원을 제시한다.

상상인증권 김장열



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