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[제일기획(030000)] 폼은 일시적이지만 클래스는 영원하다 조회 : 22
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/07/07 07:59
 
2Q20 연결 영업이익은 576억원(-17.1% YoY) 전망

2Q20 연결 매출총이익은 2,979억원(-3.2% YoY, 이하 YoY), 영업이익은 576억원(-17.1%)을 전망한다. 코로나19에 따른 극심한 피해에도 외형이 3% 감소에 그치는 점이 놀랍다. 핵심은 디지털이다. 닷컴과 이커머스를 포함한 디지털의 비중은 전체 매출총이익의 45%에 육박한다. 해외 BTL(프로모션 등) 물량의 급격한 감소에도 실적 방어가 일정 부분 가능한 이유다.

전사적인 비용 효율화 노력도 지속되고 있다. 2Q20 매출총이익 내 인건비 비중은 57.4%(+3.2%p)가 예상된다. 외형 감소에 따른 고정비 부담 급등에도 여전히 60%를 하회하고 있다. 기타경비 역시 2~3% 감소가 예상된다.

2Q 제일기획 영업이익이 유료방송 제외한 전 미디어 섹터 합산과 유사

객관적으로 생각해볼 필요가 있다. 2Q20 제일기획을 제외한 주요 광고 사업자들(이노션, 국내 주요 렙사와 검색광고대행사)의 합산 영업이익은 360억원 내외로 추정된다. 콘텐츠, 방송, 영화 등의 합산 영업이익은 200억원을 소폭 상회할 전망이다. 극장은 대규모 손실로 굳이 계산하지 않았다. 캐시카우인 유료방 송을 제외하면 타격이 가장 심했던 제일기획의 영업이익이 수혜와 피해가 공존한 미디어 산업 전체와 유사하다. 이게 글로벌 광고대행사의 펀더멘탈이다. 빠르면 3Q, 늦어도 4Q에는 이익이 증가세로 전환될 전망이다. 밸류에이션, 배당 매력, 성장성에서 모두 매력이 넘치는 사업자다.

목표주가 24,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

목표주가 24,000원을 유지한다. 12개월 선행 EPS(주당순이익)에 18배(지난 3 년 평균)의 배수를 적용했다. 디지털 고성장이 2017년 하반기부터 본격화된 점을 감안했다. 1) 큰 악재에도 전년과 유사한 영업이익 규모, 2) 12배까지 하락한 2021년 PER(주가수익비율), 3) 5%에 육박하는 예상 배당수익률을 근거로 매수 관점을 유지한다. 너무 좋은 회사라 사지 않는 전략은 논리가 없다.

신한 홍세종



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