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[조선] 2Q20 Preview: 지금이 저점 조회 : 141
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/07/07 08:54
 
2Q Preview - 특별한 이슈 없이 무난할 2분기

동사 커버리지 4 사의 2 분기 합산 매출액을 8 조 7,404 억원, 영업이익은1,041 억원으로 추정한다. 산업 특성상 수주잔고로부터 매출이 발생하기에, 2 분기는 코로나19 에 큰 영향 없이 무난한 실적이 전망된다. 다만, 전분기 대비 감소한 환율로 인해, 100% 환헷지 정책을 취하는 삼성중공업을 제외하고 감익이 예상된다. 삼성중공업과 대우조선해양은 보유하고 있는 해양설비로 인해 실적 변동 리스크가 여전히 존재한다는 판단이다.

조선업종 투자의견 Overweight으로 상향

조선업종 투자의견을 Overweight 으로 상향조정한다. 또한 동사 커버리지 종목인 한국조선해양 목표주가를 128,000 원, 현대미포조선 40,000 원, 삼성중공업 5,700 원대우조선해양 27,000 원으로 각각 상향한다. 이에 대한 이유는 다음과 같다. 종전 5/11 에발간한 ‘조선은 아직 겨울’ 자료에서 언급한 4 가지 불확실성(절대적 발주량, LNG 모멘텀, 유가불확실성, 합병불확실성) 중 2 가지가 해소되었다고 판단하기 때문이다. 해소된 2가지 불확실성은 LNG 모멘텀과, 유가불확실성이다.

먼저 LNG 모멘텀의 경우, 2020 년 발주가 예상되던 대형프로젝트(카타르, Yamal, 모잠비크)가 우려와는 달리 예정대로 진행됨에 따라, LNGC 발주에 대한 불확실성이 사라졌다. 또한 4 월 감소세를 보이던 LNG 추진선 수주잔고비율도 유가 상승으로 5 월과 6 월 다시 증가세를 기록하기 시작했다. 즉 LNGC 와 LNGDF 에서의 불확실성은 사라졌다는 판단이다.

그리고 유가 역시 OPEC 의 감산 기조가 유지되면서 다시금 수요가 공급을 앞서고 있으며, 원유 수요가 점차 회복됨에 따라 유가는 다시 $40 내외를 기록하고 있다. 아직 절대적인 유가는 만족하기 어려운 수준이지만, 유가가 안정화되며 최근 치솟았던 탱커 운임도 점차 하향 안정화 되고 있는 추세이다. 즉, 과도하게 높았던 운임이 정상화 되는 수순에서 저장용으로 투입되었던 노후 탱커의 해체가 향후 발생하며 노후 선박에 대한 교체수요가 발생할 수 있다는 판단이다.

결국 조선업종 에서 2 개의 불확실성이 해소되었다고 판단함에 따라, Target Multiple 을기존 0.64 배에서 0.75 배로 상향조정한다. Target Multiple 0.75 배는 2016 년 조선 3 사평균 12M.Fwd PBR 상단이다. 이미 1)2016 년의 4 대선박 발주량을 초과하고 있으며, 2)LNG 모멘텀으로 인해 4 대선박 발주량이 2016 년을 상회할 것으로 전망하기에 2016 년 조선 3 사 평균 상단 Multiple 인 0.75 배는 타당하다고 판단하는 바이다.

현재까지 4 대선박 누계 발주량은 431 만 CGT, YoY ?57.9%로 아직 부진한 상황이다. 그러나1)주가는 이미 최악의 상황을 반영하고 있다는 점, 2)상선발주를 위한 지표 개선이 지속적으로 진행되고 있다는 점, 3)수주 유력한 LNG 프로젝트 감안 시, 올해 당사 Base Case 수주 도달 가능성이 높다는 점에서 매수 요인이 충분하다 판단한다.

업종 최선호주로는 1)해양설비 노출도가 적어 유가로 인한 실적 변동 리스크가 적고, 2)안정적인 재무구조 보유하고 있으며, 3)커버리지 조선 4 사 중 PBR 0.53 배 수준으로 조선업체 중 밸류에이션 메리트 가장 높은 한국조선해양 추천 유지한다.

이베스트 박경근



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