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[삼성전자(005930)] DRAM이 불안할 때, 상대적 선호 조회 : 29
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/07/08 07:18
 

▶ 삼성전자는 7/7 (화) 오전, 2Q20 잠정실적 발표. 당일 주가 2.9% 하락. 6/15에 주가가 5만원을 하회한 이후 잠정 실적발표전일까지 10% 상승해 단기적으로 차익 실현 때문에 주가가 조정 받음

 2Q20 잠정매출과 영업이익은 각각 52조 원 (-6.0% QoQ, -7.4% YoY), 8.1조 원 (+25.6% QoQ, +22.7% YoY) 기록. 잠정매출은 하나금융투자 추정치 51.1조 원 대비 상회. 영업이익도 하나금융투자 추정치 6.4조 원 대비 상회. 1회성 영업이익 제외 시 영업이익 추정치 부합

 2Q20 부문별 영업이익은 IM 1.9, 반도체 5.2, 디스플레이 0.4, CE 0.7, Harman -0.1조 원 추정. 잠정실적과 추정치에서 가장 차이가 컸던 사업부는 디스플레이 부문. 1회성 영업이익 때문. 그 외의 영업적 측면에서 부문별 실적의 업사이드는 CE와 Harman에서 발생

 1회성 영업이익 발생 여부와 무관하게 삼성전자 주가는 긍정적일 전망. 1Q20 영업이익이 6.4조 원을 기록한 이후 2Q20 영업이익이 1회성을 제외하더라도 1Q20 수준과 유사하거나 그 이상인 것으로 추정되어 이와 같이 분기 영업이익이 바닥을 통과하는 것이 주가에 긍정적이기 때문. 6/29 삼성전자 2Q20 실적 상향 자료에서 언급했듯이, 분기 영업이익(Forward)과 주가의 상관관계는 0.8로 높음

 사업부별 영업이익 추정치와 애널리스트 의견은 다음과 같음

 IM 부문: 영업이익 1.9조 원으로 기존 전망치 상회 추정. 6월 들어 오프라인 스토어 재오픈되며 물량 급증. 효율적 비용 집행으로 양호한 수익성 달성. 하반기에도 코로나19 재확산에 의한 오프라인 스토어 폐쇄만 없다면, 2분기보다 개선될 것으로 예상

 DP 부문: 영업손실 0.6조 원 예상했는데 영업이익 0.4조 원 달성 추정, 주요 고객사 보상금 환입 등 1회성 이익 약 1조원 발생, OLED 라인 가동률 하락에 따른 적자폭 확대

 CE 부문: 영업이익 0.6조 원 예상했는데 0.7조 원 달성 추정. TV와 모니터의 판매 호조 강도가 기대치 상회했기 때문

 Harman: 영업손실 0.2조 원 예상했는데 0.1조 원 기록 추정. 전방산업에서 자동차용보다 Consumer용 비중이 높아서 집콕 수요 및 각국 재난지원금의 소비 진작 효과 발생

 반도체: 잠정실적 공시에서 데이터 포인트가 별도로 발표되지 않았지만 빗그로스는 DRAM +3% QoQ, NAND -2% QoQ 추정. DRAM 빗그로스는 하나금융투자 전망치에 부합. 가이던스 (flat%) 대비 업사이드는 모바일 DRAM에서 발생. NAND 빗그로스는 하나금융투자 전망치에 하회하는데 이는 부정적인 시그널이 아님. 그만큼 NAND 재고수준이 타이트했고 전방산업 수요를 대응하기 어려웠을 것으로 판단. NAND와 DRAM 중에서 오히려 우려되는 디바이스 분야는 DRAM임. 3분기 서버 DRAM 가격 하락은 -5% QoQ, 애플리케이션별 가격 흐름을 반영한 Blended DRAM 가격 하락은 -3% QoQ로 전망했는데, 3분기에 일부 서버 DRAM 공급사가 가격협상력에서 2분기 대비 불리해지는 가능성이 엿보이기 때문

 메모리 반도체만 들여다보면 3분기 서버 시장 수요를 감안할 때 DRAM 공급사들의 입장이 2분기만큼 유리하지 않음. 이같은 분위기에서 삼성전자는 세트와 부품을 모두 공급하는 Hybrid Business를 영위하며, 세트 부문의 실적 업사이드가 있어 주가 측면에서 상대적으로 유리. SK하이닉스, 마이크론, 난야테크의 주가가 유의미하게 상승하려면 서버 DRAM 가격 레벨에 대한 눈높이가 낮아져 더 이상 하락하지 않는다는 시그널이 필요하며, DRAM 공급사들의 재고가 높지 않다는 점을 감안할 때 이와 같은 시그널은 10월에 확인 가능할 것으로 예상


하나 김경민




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