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[종근당(185750)] 실적 시즌엔 종근당 조회 : 94
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/07/09 08:18
 
지속적으로 안정적인 실적을 시현하고 있는 대표적인 상위 제약사이다. 2분기 실적은 시장 기대치를 크게 상회할 것으로 예상되는데, 코로나19에도 불구하고 기존 제품의 안정적인 성장과 도입 신제품의 고성장이 이어지고, 효율적인 비용 집행으로 수익성 개선이 전망된다. 올해 영업이익 1,142억원으로 전년대비 +48% 성장이 전망되어 저평가 매력이 더욱 부각될 것으로 예상된다.


2분기 시장 기대치 대폭 상회 전망

2분기 매출액 3,289억원(YoY +24%), 영업이익 310억원(YoY +63%)으로 시장 컨센서스 대비 매출액과 영업이익 각각 12%, 67% 상회가 전망된다. 코로나19 의 영향이 무색하게도 기존 제품들이 지속 성장하고, 도입 상품인 아토젯, 케이캡, 프리베나, 큐시미아 등이 고성장하면서 매출 성장을 이끌고 있는 것으로 추정된다. 상품 매출의 신제품 효과로 원가율 상승(2Q 64.4%, YoY +2.5%p)이전망되나, 코로나19로 효율적인 영업활동이 이뤄지며 관련 비용 감소가 이를 상쇄할 수 있을 것으로 예상된다. 이 밖에도 연구개발비(2Q 239억원, YoY -1%) 또한 코로나19로 크게 집행되지 않았을 것으로 보여 영업이익은 컨센서스를 크게 상회할 것으로 전망된다.

올해 영업이익 천억 돌파 예상

치매 치료에 쓰이는 콜린알포세레이트 제제 관련 급여 기준 축소가 결정되었다. 콜린알포세레이트 제제 글리아티린은 연간 약 600억원 가량 판매되는데 이번에 보험급여 혜택 축소에 해당하는 경도인지장애 등은 약 70%를 차지한다. 이를 반영하여 당사는 보수적으로 3분기부터 글리아티린의 추정치를 하향하여 올해 글리아티린 매출액 약 423억원(YoY -30%), ‘21년 169억원(YoY -60%)를 반영 하였다.

그럼에도 불구하고 기존제품 성장과 도입 신약 고성장이 예상되며, 코로나19로인한 효율적인 영업활동 등이 수익성 개선에 긍정적인 영향을 미쳐 ‘20년 매출액 1조 3,730억원(YoY +27%), 영업이익 1,142억원(YoY +48%)가 전망된다.

투자의견 BUY, 목표주가 19만원 상향

‘20년 영업이익을 기존 876억원에서 1,142억원으로 30% 상향하였고, 12개월 포워드 EPS 기간 변경 및 상위 제약사 Target PER 상향된 점 적용하여 동사에 대한 목표주가 기존 12만원에서 19만원으로 상향한다. 동사의 Fw12m PER 16배로 상위 제약 4개사(유한, 녹십자, 대웅, 동아) Fw12m PER 평균 31배 대비 저평가되어 있다. 코로나19 상황에도 매출 성장과 효율적 비용 집행으로 수익성 개선을 이루고 있다. 신약 모멘텀 부재로 상위 제약사 대비 밸류에이션 할인을 받아오고 있는데, 신약 성과를 보여준다면 탄력적인 주가 상승이 기대된다. 현재 주목할 만한 R&D 파이프라인으로 이중항암항체 바이오 신약 CKD-702(EGFR x cMet)가 1상 중으로 ‘21년 ASCO 발표가 예상되며, 얀센 1상 중인 JNJ-372 대비 더 높은 안전성을 보여준다면 아스트라제네카의 타그리소 등과 병용 니즈를 기대해 볼 수 있다.

키움 허혜민



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