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[월덱스(101160)] 십전대보탕이 무엇인지 보여준 소형주 조회 : 50
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/07/09 09:06
 
<최근 주가 강세: 20년 1분기 실적으로 보여준 고객 다각화의 힘>

반도체 소재부품 기업으로 Etching공정에 주로 사용되는 실리콘 부품, 쿼츠부품 세라믹 부품 등을 주력하는 업체이다 (하나머티리얼즈가 Peer기업). 주가가 최근 많이 올랐지만 (5월~현재, 57% 상승) 더 갈 room이 있어 보인다. 필자가 19년 5월 목표주가 9,200원/BUY 투자의견으로 월덱스 분석을 시작했을 때 제목이 <십전대보탕과 식혜>였다. 이번 업데이트의 메시지는 이것 이다. 십전대보탕이 무엇인지 제대로 보여주었다는 것이다. 19년 실적은 75%가 해외 매출로 국내 삼성/하이닉스의 부진을 잘 메운 한해였다 (매출YoY +11.4%, 영업이익 YoY +6.4%). 동사는 2020년 연초 나름 의욕적인 목표를 가지고 시작했다. 3월 코로나 사태 본격화로 우려가 확대 됐었다. 하지만, 결과는 기우였다. 1분기 매출액 337억은 QoQ +6.6%, YoY +19.5% 성장했다. 역시 동사의 해외 글로벌 고객은 실제 영향이 거의 없었다. 다각화된 고객구조와 지난 1년간 꾸준한 실적 record로 투자자 신뢰를 얻기 시작했다. 따라서, 이제 Peer와 밸류에이션 갭이 좁혀질 정당성을 확보했다.

<Peer 대비 할인율 축소 정당: PER 8배 (소형 IT 6~10배 평균)=>9배 (20% 할인) 상향>

1년전 리포트에서 제시한 목표주가는 19년 예상 실적에 PER 8배 (소형주 범위 6~10배의 중간값) 적용했다. 하Peer인 하나머티리얼즈 (컨센서스 추정 20년 매출 성장률 +YoY 30%, OP마진 +26.1%,순이익 성장률 YoY +47%, 시총 4838억, 외인지분 +15.4%) 대비 월덱스는 (컨센서스 추정 (20년 매출 성장률 +YoY 20%, OP마진 +21.5%, 순이익 성장률 YoY +40%, 시총 1791억, 외인지분 +5.6%) 시총이 상대적으로 작고 외인지분이 낮다는 점을 제외하면 특별히 추가적 할인요인은 제한적이다. 필자는 2분기~3분기 실적 모멘텀도 감안, 현재 컨센서스 실적의 상향 가능성을 보고있다. 이제 PER 배수를 좀더 높여도 무난할 것으로 판단되어, 컨선서스 20년 실적에 PER 9배 (vs이전 8배)를 적용한 14,700원으로 목표주가를 상향한다. PER 9배는 현재 하나머티리얼즈 11배 대비 20%가량 할인된 수준이다.

<2분기실적 기대치 상회 가능성 높아>

2분기도 국내 하이닉스도 비교적 선전해주고 해외는 여전히 Good (인텔, 마이크론 등)으로 추정 된다. 특히 신제품 판매가 예상밖의 플러스 알파 효과를 보이고 있는 것으로 추정된다. 따라서, 2분기에도 1분기 (YoY +20%) 보다 높은 +30% 전후의 성장이 기대된다. 2분기 호실적 강도에 따라 3분기는 QoQ 하락 가능성이 있겠지만 이 경우에도 19년 3분기 실적이 저조했기에 (기저효과) YoY 성장 모멘텀은 유지될 것으로 예상된다. 20년 1분기 기준 매출 분포는 메모리 62%, 비메모리 38%. 해외고객 (삼성/하이닉스의 해외공장 포함) 77%, 국내 23%. 고객 순 (매출 큰 순서)은 SK 하이닉스, 인텔, 도시바, 마이크론, 삼성전자이다. 고객의 다변화의 힘이 동사의 안정적 성장의 핵심 요인이자 강점이라는 점이 실적으로 확인되면서 투자자의 신뢰가 더욱 높아질 전망이다.

상상인 김장열



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