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[레이(228670)] 3Q20부터 치과사업 회복, 마스크로 영업실적 보완 조회 : 41
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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2020/07/21 09:40
 
글로벌 치과병원 셧다운, 2분기 실적은 대폭 감소

디지털 진단부문과 디지털 치료솔루션부문에서 글로벌 경쟁력을 확보하고 있다. 매출에서 수출비중이 92%이다. 2020년에는 코로나19 영향으로 중국, 미국, 유럽치과병원이 셧다운되어 2분기 영업실적이 크게 악화되었을 것이다. 2Q20 매출액이 86억원(YoY -52.2%), 5억원내외 영업적자로 추정된다.

마스크사업으로 하반기 영업실적 악화 우려 해소, 치과사업은 3Q20부터 회복세 전환 전망

코로나19영향으로 영업실적 전망이 좋지 않는 상황에서 마스크사업 윤곽이 새롭게 드러나고 있다. 연초 부터 준비해 왔던 MRO(치과 중심 부자재, 소모품 공급)사업에서 성과가 가시화될 전망이다. 2분기에 시작된 방호복(위탁생산형태) 매출액은 분기 10억원 미만으로 추정된다. 7월부터 마스크사업을 시작, 실적 성장에 대한 기대감이 새롭게 부상했다. 2020년 하반기에 실적과 관련된 큰 변화가 있다.

첫째, 본업(치과사업)은 3Q20부터 회복세로 전환될 전망이다. 중국 치과병원이 2월부터 폐쇄된 결과, 동사의 중국향 수출이 4~5월에 부진했다. 중국경제활동이 회복되면서 동사의 중국 수출도 6월부터 회복되고 있다. 미국/유럽향 수출은 치과병원이 3월 중순부터 폐쇄된 결과, 2분기까지 감소했고, 8~9월에는 회복세로 진입할 전망이다. 다만 투명교정기 사업은 중국에서 온라인영업으로 시작되었지만, 인적왕래의 어려움으로 본격적인 영업은 코로나19 종식까지 지연될 전망이다. 또한 베트남공장(캐파 2,000억원) 건설도 코로나19로 2021년 이후로 연기될 전망이다.

둘째, MRO사업에 대한 단기 성장비전에 주목하고 있다. 2Q20부터 분기 10억원내외 방호복 사업을 위탁 생산 방식으로 진행하고 있다. 7월부터는 서지컬마스크(덴탈마스크형태) 사업을 시작했다. 월생산 캐파는 5천만장(110억원) 규모이다. 7월부터 생산을 시작했기 때문에 수율개선이 필요할 것이다. 9월에는 생산캐 파를 9천만장으로 확대할 예정이다. 마스크생산은 진입장벽이 낮은 편이다. 최근 설비공급이 부족하여 단기간 진입은 어렵지만, 시간의 경과와 함께 공급증가로 가격경쟁이 나타날 가능성이 있다. 따라서 최대한 보수적으로 매출을 전망했다(표3). 현재 마스크 영업이익률이 30~40%내외다. 초기에는 가동률이 낮아 영업이익률도 낮을 것이고, 경쟁이 격화된다면 마진이 대폭 하락할 리스크도 있다. 보수적인 시각 에서 마스크 매출액을 3Q20 150억원(OPM 25%), 4Q20 230억원(OPM 30%)으로 추정했다. 아직 사업초기 이므로 7월, 8월 실적을 확인하면서 전망치를 상향, 또는 하향 조정하는 것이 합리적이라 판단된다.

마스크사업에서 이익보강, 본업 장기 성장비전은 그대로, 주가 상승모멘텀 있다

레이의 2020년 상반기 실적부진은 코로나19 영향 때문이며, 일시적인 것이다. 본격적인 사업진행이 1년연기된 것으로 볼 수 있다. 7월부터 마스크사업을 시작, 3Q~4Q20 실적악화를 보완할 전망이다. 본업인 치과사업에서 3Q20부터는 수출 회복세가 가시화 될 전망이다.

주가 밸류에이션은 기존 치과사업과 마스크사업으로 나누어서 평가했다. 기존 치과사업에서 창출되는 사업가치는 향후 1년간의 추정 순이익을 적용, 3,704억원으로 평가했다. PER 32배를 적용했는데 코로나19 로 인한 이익 감소를 감안 PER에 프리미엄을 부여했다. 스위스 스트라우만 PER 44배로 참고했다. 또한 마스크사업가치를 추가 평가했다. 마스크사업가치를 954억원으로 추산했다. 마스크에서 향후 1년간 창출되는 추정 순이익에 적정 PER 7배를 적용했고, 추산된 사업가치를 20% 할인한 결과이다. 마스크사업 진입장벽이 낮은 점을 감안하여 할인했다. 목표주가는 70,000원을 유지한다. 티지털 치료솔루션부문에서 코로나19로 단기 영업환경은 어렵지만, 글로벌 경쟁력을 확보하고 있어 장기 보유종목으로 추천한다.

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