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[두산인프라코어(042670)] 컨센서스 충족은 두산밥캣 덕분 조회 : 77
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/07/27 07:54
 
* 엔진사업이 적자전환하고, Heavy부문은 매출 증가에도 영업이익이 감소. 하지만 두산밥캣이 보수적인 시장 기대를 상회하면서, 전사 영업이익이 컨센서스를 충족. 

* 두산밥캣 지분가치 상승, 직전분기 대비 순차입금 감소는, 동사에 대한 목표주가 상향 요인. 하지만, 1)매각 관련 불확실성, 2)중국 소송 이슈, 그리고 3)최근의 주가 급등으로 인해, 여전히 투자 매력에는 한계.
 

WHAT’S THE STORY

2분기 실적 review: 2분기 연결 매출과 영업이익은 전년 동기 대비 각각 10%, 48% 감소했지만, 컨센서스를 충족. 1)엔진사업부가 적자 전환했고, 2)Heavy사업부문은 매출증가에도 불구하고, 영업이익이 전년 동기 대비 15% 감소. 이는 시장 예상과 달랐던 부분. 결국 두산밥캣이 시장의 보수적인 추정치를 상회하면서, 전사 이익이 컨센서스를 충족한 것. 지배주주 순이익이 시장 기대를 하회한 것도, 상기 해석을 뒷받침. 두산밥캣은 본사 Heavy 및 엔진사업 대비 지배주주 순이익 기여도가 낮기 때문.

목표주가 조정: 2분기 실적은 시장이 중국 사업 호조에 대한 기대를 충분히 반영하고 있음을 시사. 연간 지배주주 순이익 추정치 상향 유인은 제한적. 그러나 SOTP방식 하에서 두 가지 목표주가 상향 사유가 발생. 첫 번째는 직전 목표주가 선정 시점 대비, 두산밥캣의 주가 상승. 2분기 전사 실적이 컨센서스를 충족한 배경이 두산밥캣이었던 만큼, 해당 지분가치 상승은 반영하는 것이 합당. 두 번째는 차입금. 두산밥캣을 제외한 사업부문의(非 밥캣) 순차입금이 직전 분기 대비 약 2천억원 감소한 것으로 추정. 신주인수권부사채에 대한 조기상환 청구도, 당사의 기존 가정보다는 적었던 편. 이를 반영하여, 목표주가를 7천원으로 상향.  

투자의견 상향이 어려운 이유: 목표주가 상향에도 기존 HOLD 투자의견을 유지. 가장 큰 이유는 동사 기업가치에 심대한 영향을 미칠 수 있는 요소들이 여전히 불확실성으로 남아 있다는 점. 두산그룹은 현재 두산인프라코어 매각을 진행 중. 언론 보도에 따르면, 두산인프라코어를 사업부문과, 홀딩스(두산밥캣 지분보유)로 분할하는 방식이 유력. 문제는 분할되는 ‘홀딩스’의 분할 후 두산중공업과의 합병여부, 엔진사업부문의 매각 대상 포함여부에 따라, 동사 기업가치가 달라질 수 있다는 점. 중국 자회사 관련 소송도, 동사 주가는 물론 매각 작업에 영향을 미칠 수 있는 부분. Valuation 관점에서도, 두산밥캣 지분에 대한 할인을 유지하고, 소송 리스크의 절반을 반영하면, 현 주가에서 상승여력이 제한적.

삼성 한영수



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