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[현대제철(004020)] 유의미한 개선은 4분기부터! 조회 : 30
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/07/29 08:23
 
* 2Q20 연결기준 영업이익 140억 원으로 흑자전환. 판재류 부진에도 불구하고 봉형강 실적 호조 및 해외 SSC 사업 미실현평가이익 반영으로 컨센서스 상회

* 현대기아차향 자동차용 강판 물량 점진적 회복 기대

* 현대차그룹의 전기차/수소차 체제로의 전환 및 지배구조 변화 과정에서 동사에게 기대되는 수혜에 기인해 최근 주가 급등 시현. 수소차 관련 사업들의 실적 비중 확대는 시간이 소요되겠으나, 향후 동사의 그룹 내 지위 변화에 주목
 

WHAT’S THE STORY

2Q20 실적 방어했지만, 일부 일회성 요인 존재: 동사의 2Q20 연결기준 매출은 전분기대비 12% 감소한 4.1조 원이나, 영업이익은 140억 원으로 흑자 전환했다. 코로나19 영향으로 판재류사업 내 자동차용 강판 판매 감소 및 ASP 하락이 불가피했지만, 봉형강 사업은 오히려 스프레드 확대를 경험한 한편, 해외 SSC 사업의 미실현평가이익이 반영되며 실적 방어에 성공했다. 여전히 해외 SSC 실적은 부진한 상황이나, 중국을 제외한 대부분 지역에서 현대기아차 판매가 회복되고 있다는 점을 고려할 때, 동사의 자동차용 강판 물량 회복에 따른 모회사 및 해외 SSC 실적 모두 점진적으로 개선될 것으로 기대된다. 다만, 판매량 및 스프레드 변화를 모두 감안할 때 3Q20 실적은 전분기대비 유사한 수준에 머무를 가능성이 높고, 실질적인 실적 회복은 4Q20부터 본격화될 것이다.

Hold 투자의견 유지하나, 향후 동사의 지위 변화에 주목: 정부의 한국판 뉴딜 발표 당시 현대차그룹은 2025년 수소차 11만대 (누적 20만대) 보급을 목표로 삼았다. 현재 동사의 수소 관련 사업은 수소공장 및 금속분리판 제조가 있으며, 수소차 11만 대 기준 매출 규모는 현재 매출에 비춰볼 때 각각 1,031억, 8,250억 원 (2021년 매출 추정치 대비 각각 0.6%, 4.5%)에 이른다. 1) 2025년 달성 목표 기준으로도 전체 실적에의 기여가 크지 않고, 2) 수소차 원가의 지속 감소도 현대차의 목표임을 고려할 때, 최근 현대제철의 주가 급등을 수소차 관련 이슈만으로 해석하기에는 다소 무리가 있다. 오히려, 현대차그룹의 전기차/수소차 체제로의 전환 과정이 지배구조 변화와도 맞물릴 수 있으며, 그 과정에서 동사에게 기대되는 수혜(현대모비스 지분 매각을 통한 재무구조 개선 등)까지 고려된 것으로 판단된다. 다만, 0.2배의 P/B valuation이 분명 절대적으로 낮은 수준임은 공감하나, 내년까지의 실적 흐름을 감안하더라도 P/B vs ROE 관점에서 상승 여력이 높다고 보긴 어렵다. 향후 현대차그룹의 변화 과정에서 동사의 그룹 내 지위 변화를 면밀히 살피며 투자 전략을 꾸려나가야 할 것이다.

삼성 백재승



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