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[제주항공(089590)] 아직은 탈출구가 보이지 않는다 조회 : 55
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/07/30 07:55
 
이스타항공 인수 철회로 불확실성이 축소되었으나, 여객 회복 속도가 더뎌 고정비 부담에 따른 영업적자폭 확대. 이를 감안하여 목표주가를15,000원으로 하향. 주가의 변수는 아시아나항공발 경쟁구도 재편 여부


▶ 더 길어진 터널

투자의견 Hold를 유지하나, 목표주가를 기존 19,000원에서 15,000원으로 하향. 목표주가 하향의 주요 원인은 더딘 여객 회복 속도로 인한 고정비 부담 장기화 및 이를 감안한 2020년, 2021년 실적 추정치 하향 조정

기존 2020년 영업적자를 1,382억원으로 전망하였으나, 연간 ASK(여객 공급) 전년 대비 증감률을 기존 -37%에서 -57%로 하향 조정. 이에따라 영업적자 2,394억원으로 확대. 낮은 연료비, 인건비 절감 노력에도 고정비 부담을 만회하기엔 역부족. 2021년 영업이익도 더딘 여객 회복 속도를 감안하여 기존 108억원에서 32억원으로 하향 조정. 하반기 및 2021년 실적 가시성이 매우 낮은 상황

목표주가는 유상증자 효과를 감안하여 산출한 BPS(주당순자산) 7,435원에 2020년 글로벌 LCC(저가항공사) 평균 PBR 배수 2.0배를 적용하여 산정

▶ 낮아진 회복 가시성, 결국 경쟁구도 재편만이 변수

현재 유상증자(1차 발행가 기준, 1,600억원 규모) 진행 중. 총액인수 방식이므로 유상증자 대금 확보 가능. 비용 절감 노력, 자산 매각 등의 자체적인 유동성 확보까지 감안하면, 연말까지 버틸 수 있는 유동성 확보 가능

주가 반등을 위해서는 빠른 운항 정상화가 필요하나, 최근 코로나19 확산 상황, 백신 개발 속도를 감안하면 2020년 하반기 및 2021년 운항 정상화 여부에 대한 가시성이 낮음. 결국 주가 반등을 가능케할 요소는 경쟁구도 재편을 통한 코로나 이후 제주항공의 시장 점유율 상승. 정부의 향후 이스타항공 지원 여부 및 아시아나항공 인수 결과, 운항 기재 축소 등이 국내 항공산업의 경쟁 구도 재편을 야기할 수 있는 요인

NH 정연승



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