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[정유/화학] 7/29 실적발표 요약: SK이노베이션, 롯데정밀화학, OCI, 유니드 조회 : 297
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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2020/07/30 11:04
 
■ [SK이노베이션] 3Q 실적이 회복되긴 하나

투자의견: Hold(하향), 목표주가: 15.0만원

- 2Q20 OP -4,397억원으로 컨센서스 -3,386억원 하회. (1H20 영업이익은 -2.2조원)
- 2Q20 반영된 재고평가 손실은 -3,014억원
- 3Q20 OP 2,863억원 전망. QoQ +7,260억원 중, +5,000억원은 유가 상승 효과에 기인
- 2021년은 OP 4,401억원으로 회복되나, NP -879억원 전망

- 2022~23년까지도 OP/NP 체력 유사한 수준 전망. 장기적으로 1) 휘발/등/경/윤활유 수요 감소, 2) PX 공급과잉, 3) 배터리 적자로 OP 체력 낮아진 상황에서, 4) 4~6000억원의 영업외비용 부담해야 하기 때문

- 다만, 시장 비중 수준의 지분은 유지하자는 의견. 1) 3Q20 마진/실적 회복 긍정적이며, 2) EV 시장 및 회사 Capa/매출 빠르게 성장 중이기 때문

* 실적표는 4페이지에 첨부

■ [롯데정밀화학] 부담스럽지 않은 주가

투자의견: N/R

- 2Q20 매출액 2,932억원, 영업이익 339억원 기록(컨센서스 354억원)

- ECH/가성소다(매출비중 37%)는 COVID19 영향으로 수요 둔화
=> 경제 재개되며, 3Q 일부 회복될 것

- 암모니아/유록스(매출비중 31%)는 주요 고객사(동서화학) 정기보수로 판매량 감소했으나 유록스는 성수기 효과

=> 3Q 매출 정상화 및 수요회복을 기대. 고부가 제품인 유록스 매출비중이 5%까지 상승한 점 긍정적

- 셀룰로스(매출비중 28%)는 산업용 수요는 YoY -17% 하락했지만, 식/의약용 수요 YoY +26% 확대

=> 3Q 산업용 정상화 및 식/의약용 판매량 확대 지속

- 현재 주가는 PBR 0.73배 수준이며, 자본(1.56조원) 대비 부채 적어(0.22조원) 부담스럽지 않으나, 2018년 OP 2,100억원

=> 2020년 OP 1,658억원(컨센서스) 축소되는 점은 아쉬움. 다만, 1H21까지 셀룰로스 증설로 2021/22년 외형 확대 기대되며, 고부가 제품으로 전사 수익성 개선될 전망. 아직은 10%에 불과하지만, 향후 셀룰로스 매출/이익이 의미있게 확대될 경우, 밸류 에이션 상향도 가능해 보임

- 한덕화학 지분 매각은 아쉬움. 매각으로 687억원 확보했으나, 연간 약 70억원의 지분법 손익은 줄어들게 됨.

* 매각 사유: 롯데케미칼의 지주 편입으로 인한 공정거래법 준수를 위함

■ [OCI] 일단 매수하고 생각해 보자

투자의견: N/R

- 2Q20 매출액 4,016억원, 영업이익 -443억원 기록(컨센서스 -306억원)

- 2Q 실적이 의미 있는 이유는, 일회성 비용(약 -300억원) 제외 시, OP -143억원 수준인데, 일회성 비용 외에도, 말레이 시아 공장 정기보수 및 이동제한에 따른 판매량 감소(QoQ -64%)가 발생한 상황 이었음.

* 일회성: 1) 군산 구매계약 해지 대금 -145억원, 2) 재고평가손 -87억원, 3) 군산공장 퇴직금 등

- 폴리실리콘 가격은 6월말(6.2$/kg) 대비 7월말(9.4$/kg)까지 급등. 7월 2일 6.4$(+3.9%) => 9일 6.7$(+3.4%) => 16일 6.8$(+2.7%) => 23일 8.2$(+20%) => 29일 9.4$(+15%)

- 급격히 상승한 폴리실리콘 가격 일부 조정되더라도, 3Q20 베이직케미칼(폴리실리콘) 흑자전환 가능하며, 4Q20에는 기타 사업부들도 회복되며 전사 흑자전환 전망된다.

- 일단 매수하고 생각해 보자. 1) Daqo/GCL 폭발로 인한 가격 급등 속, 2) 세계적인 Green-Recovery로 인한 수요 회복, 3) 1~2년간 신규 증설이 없다. 4) 군산공장의 반도체용 폴리실리콘 가동도 시작될 것이며, 5) 오래 기다린 DCRE 도시개발 프로젝트(총 2,100세대)도 2H20부터 1차 분양이 시작된다. Risk는 폭발한 GCL Poly의 조기 재가동이다.

- 참고로 OCI는 컨퍼런스콜에서 추가적인 원가절감을 통해 중국 업체들과 경쟁 가능한 수준이라 밝혔으며, 투자비 감안, 글로벌 증설 가능성은 제한적이라 밝혔다.

■ [유니드] 사상 최대 분기실적. 그 외 특이사항은 없음

투자의견: BUY, 목표주가: 6.8만원

- 2Q20 OP 317억원으로 컨센서스 309억원 소폭 상회. 사상 최대 분기 실적
- 2Q20 글로벌 수요 개선되며 한국/중국 공장 가동률 회복. (+5%p/+15%p)

- 보드 사업부도 적자 축소(QoQ -11억원):
1) 태국산 수입 감소 및 2) 경쟁사(선창산업) 가동 중단

- 3Q20 OP 232억원 전망. 3Q 한국 전기료 상승, 보드 비수기(우절기) 등
- 2020년 OP 879억원 추정. 3년 연속 증익 및 사상 최대 실적 달성할 전망

- 향후 기대되는 부분은:
1) 2022년 말, 신규 설비(Capa +13%) 본격 가동에 따른 추가 증익 예정 되어있으며,

- 2) 태양광/전자향 신규 수요 및, 3) 수소(부산물) 생산 기술 보유하고 있음. 4) 인천 학익동 부지 개발 시작

- 2020년 기준, PER 5.5배, PBR 0.5배로, 저평가. 코로나19 여파에도 탄탄한 이익 체력 과시

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