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[넷마블(251270)] 투자의 귀재 조회 : 15
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/08/13 07:43
 
* 일곱개의 대죄 매출 온기 반영과 기존 게임들의 매출 반등으로 2분기 영업이익은 전분기 204억원에서 817억원으로 크게 증가, 컨센서스를 27.9% 상회함

* 신작 출시에 따른 4분기 이익 반등과 주요 투자 기업들도 기업 가치 상승이 예상되나, 투자 기업 관련 기대감은 상당부분 현재 주가에 이미 반영되었다고 판단됨 
 

WHAT’S THE STORY

2분기 실적 서프라이즈: 2분기 매출액은 6,857억원으로 QoQ 28.7% 증가하여 컨센서스를 15.3% 상회. 이는 북미 등 글로벌에서 흥행에 성공한 일곱개의 대죄의 매출이 온기 반영으로 1,440억원의 매출을 기록한데 더해, 마블 컨테스트 오브 챔피언과 블소 레볼루션 등 기존 게임들도 컨텐츠 업데이트와 출시 지역 확대로 QoQ 매출이 성장하였기 때문. 2분기 북미 지역 마케팅 강화로 영업비용이 QoQ 17.8% 증가하였으나, 이를 넘어서는 매출 성장으로 영업이익은 전분기 204억원에서 817억원으로 크게 증가, 컨센서스를 27.9% 상회함.

기대 신작 출시는 4분기부터: 3분기에는 7월 출시된 마구마구 2020에 더해 BTS 유니버스 스토리가 출시될 예정. BTS 유니버스 스토리는 BTS 팬층을 타겟으로 하는 샌드박스형 스토리게임으로 제작되고 있으나 BTS 월드의 흥행 성과를 고려하면 큰 기대를 갖기는 어려움. 차기기대작인 세븐나이츠2와 마블 렐름 오브 챔피언스는 4분기에 출시 예정. 제2의 나라와 세븐나이츠 레볼루션은 출시가 내년 상반기로 연기됨.

투자 기업 가치 상승 기대: 넷마블이 전략적, 투자적 관점에서 지분을 매수한 엔씨소프트, 빅히트엔터테인먼트, 코웨이, 카카오뱅크 등의 시장 가치가 빠르게 상승 중. 시총 4조원에 매수한 엔씨소프트는 현재 시총 16조원에 거래되고 있으며, 1조원 가치에 지분을 인수한 빅히트엔터테인먼트는 상장을 앞두고 시장에서 3~5조원에 평가되고 있음. 카카오 뱅크 역시 시장에서 기업 가치 평가가 지속적으로 상승하고 있음. 투자 기업들의 성공적인 IPO는 넷마블의 기업 가치의 최대 변수로 작용 중

문제는 밸류에이션: 신작 흥행에 따른 이익 개선을 반영하여 넷마블의 20년 영업이익 추정치를 기존 대비 27.7% 상향하며, 목표 주가 역시 이익 성장과 투자 지분 가치 상승을 반영하여 12만원(SOTP 방식 적용)으로 33.3% 상향함. 그러나 최근 주가 급등으로 자회사 상장 기대감이 주가에 충분히 반영되었고, 상장 이후 자회사 기업 가치의 높은 변동성이 예상되는 만큼 추가적인 주가 상승 여력은 제한적이라고 판단됨. 기존 HOLD 투자의견을 유지함.

삼성 오동환



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