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[휠라홀딩스(081660)] 하방 경직성은 충분하다 조회 : 32
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/08/18 09:42
 
2Q20 연결 영업이익 503억원(-65.3% YoY)기록

2분기 연결 영업이익은 65.3% YoY 감소한 503억원을 기록했다. 주요 연결 법인인 Acushnet(이하 ‘아큐’, GOLF US) 발표 실적 감안 시 추정치 대비 하회 폭은 50억원 수준이었다. 미국 내 유통 업체 파산에 따른 일회성 손실(대손충당 약 30억원)까지 감안할 때 실제 영업실적은 예상 수준으로 양호했다. 대손 충당금이 반영된 미국 법인 영업손익은 -61억원 수준을 기록했다. 코로나19 영향이 온전히 반영된 분기라는 점을 감안할 때 예상된 부진이었다. 중국 JV 수수료(2Q20 약 110억원, 소폭 상회)가 반영된 국내 매출액과 영업이익은 1,421억원, 280억원으로 YoY 11.6%, 10.0% 감소했다.

3분기 연결 영업이익 34.1% YoY 감소 예상

아직까지 코로나19 영향에서의 완전한 회복은 반영되지 않고 있다. 3분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 13.7%, 34.1% YoY 감소를 전망한다. 부문 별 매출액 증감률은 미국 -14.3%, 한국 -6.8%(JV수수료 75억원(+8.0%) 추정), 로열티 -9.7% YoY 으로 추정했다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 53,000원 유지

지난 6월부터 자료를 통해 아큐 지분 가치 제외 시 밸류에이션 모멘텀을 언급 해왔다. 지난 15일 종가 기준 아큐 시가총액은 약 3.1조원으로 지분 가치(52%) 는 1.6조원 수준이다. 할인율(30%) 적용 가치는 1.1조원 수준이다. 14일 종가 기준 시가총액 약 2.1조원에서 지분 가치 차감 시 자체 연결 기업 가치는 1조원 수준이다. 코로나19를 반영한 20년 추정 순이익은 1,398억원(21년 예상 순이익 1,948억원)이다. 코로나19를 모두 반영해도 밸류에이션은 10배를 하회 한다. 21년 기준 밸류에이션은 6배 수준에 불과하다. 주가 하방 경직성은 충분 하다. 소비 시장 반등 시 구조 역시 ‘판매 반등 → 재고 소진 → 재고 재확충’이다. 현재 주가에서의 부담은 없다. ‘매수’ 의견과 목표가 53천원을 유지한다.

신한 박희진



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