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[미투젠(950190)] 코로나19에 더 돋보이는 매력, 적극적인 공략 시점 조회 : 17
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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2020/08/31 09:35
 
CAGR 35% 이상의 소셜게임 개발사

동사에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 45,000원으로 투자의견을 제시한다. 목표주가는 ‘20년 EPS에 Target PER 12배를 적용했다. 지난번 보고서에서 기술한 바와 같이 최근 5개년간 35%를 상회하는 CAGR과 업계를 압도하는 영7업이익, 배당에 대한 자신감, 미래 성장동력에 대한 확실한 비전 등 종합 적인 부분에서 흠이 없다고 판단된다. R&D 및 개발창구가 홍콩에 있다는 것은 온전히 상장된 지금시 점에선 더 이상 벨류에이션 디스카운트 요인이 될 수 없다. 오히려 중화권을 기반으로 내자 판호를 받기 쉬운 상황이다. 향후 출시되는 캐주얼 게임의 전략적인 동아시아권 진출도 상대적으로 용이하다 예상된다. 성장모멘텀을 통한 시세차익과 안정적인 배당이익을 동시에 추구할 수 있다. 신사업에 기반한 기업의 성장여력과 투자의 안정성 고려 시, 하반기 동종업종 내 가장 합리적인 투자처가 될 것으로 판단된다.

M&A를 위시로 한 신사업 확대

동사는 공모자금을 바탕으로 글로벌 게임 기업을 인수할 계획이다. 모회사인 미투온이 성공적인 M&A Track record를 보유하고 있는 만큼, 향후 규모의 경제를 통한 시장 점유율 확대가 가능하다. IPO 직후 추진하는 M&A가 성공적일 경우 파급 효과는 매우 클 것이다. 현재 글로벌 소재 소셜 캐주얼 기업 중최소 한 곳에 대한 지분 투자를 적극적으로 추진하고 있다.

동종업계 최고의 수익성 담보: 40% 이상의 배당성향

최근 글로벌 게임시장의 트렌드 변화와, 코로나19가 촉발시킨 언택트 소비확장에 기반, 소셜 및 모바일 시장으로 기존 수요가 옮겨가고 있다. 소셜카지노 게임시장의 특성상 영업이익률도 높지만 순이익 률은 동종업계 최상위 수준이다. 높은 순이익을 기반으로 배당성향도 업계 최고수준이다. 향후 최소 연간 순이익의 40% 이상을 주주들에게 배당할 예정이다. 이는 국내 게임사 가운데 가장 높은 배당성 향이다. 신사업의 확장과 성장모멘텀에 따른 시세차익, 안정적인 배당이익을 동시에 추구할 수 있는 차세대 성장주가 될 것이라 확신한다.

동종업종 대비 월등한 영업이익률: 빅데이터 시스템/개발력이 경쟁력

동사는 소셜게임 업체지만 꾸준히 신작 IP를 출시할 수 있는 개발력과 자금력을 보유하고 있다. 올해 하반기 신규 비디오 슬롯 게임 ‘잭팟 프렌지 카지노(Jackpot Frenzy Casino)’의 글로벌 출시를 시작으로, 슬롯 게임 라인업이 순차적으로 확대될 예정이다. ’20년 하반기에는 팜어드벤처에 시뮬레이션 요소를 더한 게임이 출시 예정이며, 한종의 단어 퍼즐게임도 출시예정이다.

‘21년 상반기에는 매치3 퍼즐 게임, 하반기에는 전략 시뮬레이션 게임 한종을 출시할 계획이다. 솔리테 르와 같은 소셜캐주얼 게임에 대한 빅데이터가 많이 쌓여 있다. 자체 구축한 빅데이터 시스템과 머신러 닝을 활용, 유저별 행동 패턴과 데이터를 분석하여 마케팅 채널을 결정하고, 이를 통해 차별화된 결제 패키지 서비스를 제시한다. 게임내 주요 매출은 게임에서 소진되는 아이템구매(52.8%) 및 광고(47.2%)로구별된다. 일반적인 아이템 결제와 적극적인 광고 채널을 통해 안정적인 수익(분기별 잉여금 40억원 이상)을 창출하고 있다. 시스템에 기반한 수익성을 극대화, 동종업종 대비 월등한 영업이익률을 나타낸다. 향후 개발되는 게임에 적용되는 AI 및 BI를 통한 전략의 정교함은 더 높아질 것이라 판단된다.

IPO 이후 추진하고 있는 M&A가 성공적일 경우 파급 효과는 매우 클 것이다. 이미 글로벌 유망 게임사몇 곳을 중심으로 인수작업에 착수한 것으로 추정된다. 기존 현금성 자산 및 상장을 통해 조달되는 자금 등, 최대 1,000억원 규모의 투자 재원을 통해 진행될 예정이다. M&A가 성공적으로 완료될 경우, 게임IP 확장을 통한 사업 포트폴리오가 다각화되며 기업 성장은 더 가속화될 전망이다.

동사는 소셜카지노와 캐주얼 게임 등 다변화된 게임 포트폴리오와 안정된 경영실적이 일정 수준 확보된 상황이다. ‘19년 실적은 매출액 1,027억원, 영업이익 460억원, 당기순이익 373억원을 시현했다. 최근 5년간 연평균 성장률은 39%이며, 영업이익률은 45%를 나타낸다. 당사가 예측하는 ‘20년 예상 실적은 매출액 1,312억원(YoY +27.8%), 영업이익 610억원(YoY +32.6%)이다. 소셜카지노와 캐주얼 게임 등 다변화된 게임 포트폴리오와 우수한 경영실적이 확보된 상황이다. 충분히 달성 가능한 목표치라 판단된다.

저평가된 벨류에이션은 소셜게임의 성장성으로 극복할 것

동사에 대한 투자의견 Buy 목표주가는 45,000원으로 투자의견을 제시한다. 목표주가는 ‘20년 EPS에 Target PER 12배를 적용해 산출하였다. 현재 주가 밴드 수준에서는 매우 좋은 투자 기회를 제공할 것으로 여겨진다. ‘19년 하반기 공모 진행 시점 대비 실적은 더 성장했지만, 공모 희망가는 오히려 낮춰 좋은 가격 메리트를 갖고 시장에 데뷔했다. 시장에서 Peer 그룹의 평균 PER는 20배 이상에서 형성되고 있다.

상반기 주가가 폭등한 일부 게임주를 제외해도 Peer 그룹 평균 PER는 15배 수준이다. ‘20년 예상 실적 기준 PER는 약 7배, 경쟁그룹대비 크게 저평가 되어있다. 일정 수준(15~20%)의 벨류에이션 디스카운트를 적용하더라도, 실적에 기반한 안전마진대비 지나치게 싼 가격에 거래되고 있어 부담이 없다.

소셜카지노 게임은 언택트 시대에 큰 부침없이 외형성장을 이어갈 수 있는 장르적 이점이 있다. 글로벌 게임시장의 트렌드 변화와 코로나19가 촉발시킨 언택트 소비확장에 기반, 소셜 및 모바일 시장으로 기존 수요가 옮겨가고 있다. 게임의 특성상 익숙한 인터페이스를 선호, 한번 유입된 가입자는 이탈률이 낮다. 동사의 ‘20년 상반기 소셜카지노 ARPDAU는 0.6$(YoY +56%, QoQ +22%)를 나타내고 있다. 전체 이용자중 300$ 이상 결제하는 고과금 이용자(Killer whale) 비율이 10%를 상회할 만큼 매니아층의 충성도 역시 높은 편이다.

동사는 ‘18년 순이익(302억원)의 81.6%, ‘19년 순이익(373억원)의 60%를 배당했다. 향후 연간 순이익의 최소 40% 이상을 주주들에게 배당할 예정이며, 이는 국내 게임사 가운데 가장 높은 배당성향을 나타낸다. 신사업의 확장과 성장모멘텀에 따른 시세차익 및 안정적인 배당이익을 동시에 추구할 수 있다. AI 시스템을 통한 경제적인 마케팅과 그에 따른 수익달성, 한두종의 IP에 국한되지 않는 우수한 자체 개발 력이 궁극의 경쟁력이다.

결론적으로 동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 1)M&A를 통한 외형성장 2)분기별 올라오는 이익잉 여금의 매력 3)코로나19가 촉발시킨 게임환경의 변화에 따른 수혜 등이다. 기술된 모든 부문에서 높은 점수를 줄 수 있으며, 현시점 가장 주목할 만한 소셜카지노/캐쥬얼 게임업체라고 판단된다. 아직 완전히 가공되지 않은 반짝이는 보석, 적극적인 매수구간이다.

상상인 이종원



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