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[일동제약(249420)] 실적 회복, R&D 중심 제약사로 전환 추진 조회 : 18
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/09/02 09:05
 
2개 품목 판매중지 영향에서 벗어나 실적 정상화

동사의 사업구조는 전문의약품 47%, 일반의약품/헬스케어(비타민, 화장품 등) 49%, 기타 4%이다. 최근 주요 품목인 위궤양치료제 큐란(3Q19)과 비만치료제 벨빅(1Q20)이 판매중지 되면서 실적악화 요인으로 작용했다 주요 제품의 판매중지와 코로나19에 따른 ETC 실적부진으로 타 제약사대비 주가 상승률도 낮았다. 그러나 실적회복과 R&D강화, 오픈이노베이션의 전략 전환으로 향후 주가 상승모멘텀이 기대된다.

OTC/헬스케어 매출증가, R&D중심으로 경영전략 전환으로 기업 정체성 변화

최근 코로나19로 제약업계 ETC의 매출정체는 공통된 상황이다. 동사는 49%에 달하는 일반의약품과 헬스케어부문이 ETC 매출부진을 커버, 실적회복이 이루어지고 있다. 내용을 보면 다음과 같다.

첫째, OTC와 헬스케어(CHC)부문의 호조가 이어진다. 기존 아로나민과 엑세라민(고용량비타민) 시리즈 매출이 안정적으로 발생하고 있다. GSK의 OTC품목(연간 460억원 매출)에 대한 코프로모션계약(2019년 12월)으로 2020년에 상품매출 500억원이 새롭게 보강될 전망이다. GSK OTC 상반기 매출액이 235억원 이다. 또한 화장품(퍼스트랩, 홈쇼핑 매출 효과), 유산균, 습윤벤드(메디터치)도 성장 중이다.

그 결과 CHC부문 매출액은 1Q20에 YoY 40.4% 성장한 636억원, 2Q20에 YoY 28.9% 성장한 698억원이다. 연간 200억원 규모 큐란과 70억원규모의 벨빅 판매중지에도 전사 매출액은 1Q20에 YoY 7.3% 성장한 1,385억원, 2Q20에 YoY 0.6% 성장한 1,373억원을 기록했다. 영업이익도 1Q20에는 13억원 적자를 기록했지만 2Q20에는 72억원의 영업흑자를 기록, 정상적인 실적으로 회복되었다(표1).

둘째, R&D중심의 제약사로 정책전환, Pipeline이 대폭 증가했다. 최근 R&D비용을 연간 500억원대에서 700억원 내외로 대폭 증액시키는 분위기이다. 현재 신약 Pipeline으로 계열사로 매각한 표적항암제 IDX-1197에 대해 투자를 지속할 예정이고, 전임상 과제 10개(항암제 2개, 간염(NASH) 2개, CNS 1개, 안과 3개, 대사(당뇨성) 2개)가 진행 중이다. 전임상 과제 중에서 5개내외가 2021년 중에 임상1상 진입을 목표로 하고 있다. 기업의 정체성이 R&D중심으로 바뀌는 초입국면으로 평가된다.

주가 상승모멘텀 있다. 목표주가 22,000원으로 상향 조정

동사의 영업실적이 정상화 되는 가운데, 신약개발 중심으로 경영전략을 전환하고 있다. 최근 몇년간 제약사 주가추이를 보면, 신약개발에 역량을 많이 투입했던 일양약품, 부광약품, 한올바이오파마 등에서 실적 중심의 타 제약사보다 주가 상승폭이 컸다(주가 오버슈팅도 있지만).

동사도 R&D 비용을 대폭 증액하고, 오픈이노베이션전략을 도입할 것으로 전망된다. 신약개발과 외부자본 유치(부광약품의 모델 등)도 추진할 가능성이 높다. 이럴 경우 기업정체성에 대한 외부 시각(특히 주식시장에서)이 향후 달라질 것이다. 즉 향후 몇 년후에는 R&D중심 제약사로 자리잡을 가능성이 있다.

일동제약 주가에 대한 평가도 기존 실적에 PER를 적용하던 패턴에 신약개발에 대한 프리미엄이 추가될 가능성이 있다.

동사에 대한 밸류에이션을 기존의 PER 방식에서 변경하여 EBITDA+R&D비용으로 변경했다. 단기간에 R&D비용을 대폭 상향함에 따라 기존의 PER방식이 유효하지 않은 것으로 판단되기 때문이다.

6개월 목표주가를 22,000원으로 상향 조정한다(표 3).

상상인 하태기



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