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[월덱스(101160)] Peer급 Value를 향하여 조회 : 160
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/09/04 10:51
 
<Peer기업 11~18배 vs. 월덱스 9배 전후, 차이가 클 이유가 없다>

반도체 소재부품 기업으로 Etching공정에 주로 사용되는 실리콘 부품, 쿼츠부품 세라믹 부품 등을 주력하는 업체이다 (하나머티리얼즈, SKC솔믹스 등이 Peer기업). 필자가 19년 7월 9일 자리포트 (목표주가 14,700원/BUY, 제목 <십전대보탕이 무엇인지 보여준 소형주>)이후 주가는 +46% 상승했다. 코로나 사태 본격화 우려는 기우였고 1분기 매출액 337억 (QoQ +6.6%, YoY +19.5%)에 이어 2분기도 성장세를 이어가 매출 396억 (QoQ +17.5%, YoY +38%) 성장했다. OPM도 1분기 20.6%, 2분기 23.9%의 높은 마진을 기록했다. 동사의 해외 글로벌 고객은 실제 영향이 거의 없었다. 다각화된 고객구조와 지난 1년간 꾸준한 실적 record로 투자자 신뢰가 높아진 것이다. 주식시장에서 그동안 소재주에 대한 평가가 높아지고 있다. 현재 Peer종목인 하나머티 리얼즈는 20년 컨센서스 PER 11.4배 (영업이익 YoY +25%, OPM 25%), SK머티리얼즈는 PER 17.7배 (영업이익 YoY +10%, 25%)이다. 평균 14.5배 수준에 거래되고 있다. 월덱스는 현재 컨센서스 기준 PER 9.6배에 불과하다. 실제 실적은 3분기 매출추이를 감안하면, 업사이드가 더 있어 보인다. 따라서, 실제 PER은 9배 전후일 것으로 추정된다. Peer와 밸류에이션 차이가 클 이유가 없다.

<갭 축소가 정상, 업계구도에 변화가 계기가 될 수 있다면 더 좋고…..>

최근 경쟁사인 SKC솔믹스가 (20년 상반기 매출 851억, 영업이익 64억) 8월 12일 상장폐지 결정이 나서 SKC 100%자회사로 편입되었다. 시총 평가가 4500억이었다. 반도체 소재관련 업계내 구도 변화 가능성이 제기되고 있는 상황이 동사의 사업 구조 및 밸류에이션에 긍정적으로 작용할 수 있다. 제한된 국내 소재/부품업체로부터 안정적 제품 공급을 받기위한 국내 대기업 고객사의 각성과 실무적 needs가 어떻게 새로운 구도를 만들지 관심이 더 높아질 것이다. 만약, Peer 대비 밸류에이션 갭이 클 이유가 있다면 아마도 Peer는 최대주주 또는 주요주주가 대기업/ 업계 글로벌 리더 및 수요처라는 것이다. 하지만, 월덱스는 메모리/비메모리 고객 비중, 국내외 고객사의 다각화가 매우 잘 이루어져 있다는 장점이 있다. 향후 업계 구도 변화가, 실제 구체적으로 진행된다고 가정하면, 그 과정에 동사의 밸류에이션을 높이는 방향으로 움직일 가능성에도 주목한다.

<20년 PER 12배 (실적 업사이드 감안 실제는 11배 정도)=> 19,500원 목표주가>

18~19년 Peer 기업의 PER배수는 10.8~13.7배로 평균 11.8배 정도였다. 현재 20년 컨센서스 추정 기준 PER은 11.4배 (하나머티리얼즈)/ 17.7배 (SK머티리얼즈), 평균 14.5배이다. 필자는 월덱스 적정 PER배수를 12배로 적용, 목표주가를 19,500원으로 상향한다. 20년 컨센서스 추정에 실적 업사이드가 있음을 감안, 실제 목표 배수는 11배에 가까울 것이다. 앞에 언급한 업계 구도 변화가 동사에 긍정적으로 전개된다면 배수는 더 높아질 가능성도 발생할 것이다.

<3분기 실적도 QoQ 성장 무난>

2분기도 국내 H사, 해외 I,M사의 선전과 신제품 판매가 예상밖의 플러스 알파 효과를 보였다. 2분기 실적이 예상보다 높아서 당초 3분기는 QoQ 하락 가능성이 보였지만, 현상황은 H사의 주문 증가가 두드러지고 있는 가운데 전반적인 고객 다변화의 힘이 안정적으로 실적 성장의 요인으로 자리잡고 있다. 3분기도 QoQ 매출 성장이 무난해 보인다.

상상인 김장열



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[에스에프에이(056190)] 3가지는 보입니다. 그것이 바로 기회입니다
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