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[HDC현대산업개발(294870)] 아시아나항공 인수 무산, 정량적 risk 감소 요인 조회 : 10
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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2020/09/14 07:35
 
* 지난 9월 11일 HDC현대산업개발에게, 금호산업이 인수 계약 해지 통보

* 실적 변동성 높은 사업으로의 진출에 대한 그간의 시장의 우려 완화 기대. 기업가치 산정 방식을 변경하고, 목표주가 39% 상향하며 투자의견 BUY로 상향

* 향후 주안점은, 1) 인수를 위해 조달된 자금의 활용 방안, 2) 현재 예정된 개발사업들의 순조로운 추진 여부. 결과적으로 부동산 디벨로퍼로서의 역량 표출에 필요한 자본력이 현 시점에서 꽤 확보되어 있다는 점은 긍정적인 포인트
 

WHAT’S THE STORY

아시아나항공 인수 작업 중단: 지난 9/11 금호산업이 HDC현대산업개발에 아시아나항공 인수 계약 해지를 통보함에 따라, 작년 11월부터 진행 중이던 인수작업 중단 가능성이 높아졌다. 인수 결정 후 발발한 코로나19 여파로 아시아나항공의 손익 및 재무구조가 변화한 것이 금호산업/채권단과 동사의 견해 차이 확대 원인으로 작용하였다. 기 지불된 계약금 2,500억 원의 향방은 차치하더라도, 이번 결정으로 인해 국내 주택 cycle만큼이나 실적 변동성이 큰 항공사업으로의 진출로 인한 시장의 우려가 완화될 수 있다는 점은 오히려 긍정적이다. 

조달한 현금의 향후 활용 방안이 기업가치를 결정할 것: 당사는 기존 HDC현대산업개발 기업가치를 SOTP 방식으로 산정함에 있어, 아시아나항공 지분 인수를 위한 현금 유출액 대비 크게 낮은 아시아나항공 지분가치를 반영하는 방식으로 자산에 대한 할인을 적용했었다. 그러나, 인수 철회에 따라, 기업가치 산정방식을 변경한다. 2020-2022년 평균 ROE 11.2%와 유사한 2015-2017년 당시 평균 P/B에 대해 50% 할인을 한, target P/B 0.63배를 적용하여 목표주가를 30,500원으로 상향한다(기존 대비 39% 상향). 할인율 적용 근거는 1) 2015-2017년은 ROE 상승기였지만, 현재는 ROE 하락기이며, 2) 인수 불발 후유증을 일부 반영할 필요가 있다고 판단했기 때문이다. 목표주가 대비 현 주가의 상승 여력 감안하여, 투자의견 또한 BUY로 상향한다.

인수를 위한 자금 조달 노력에 기반해, 1H20말 기준 동사 현금 보유량은 약 2.2조 원 (순현금 6,321억 원)에 이른다. 결과적으로 부동산 디벨로퍼 역량 표출에 필요한 자본력이 어느 정도 확보되어 있다는 점은 긍정적인 요인이며, 해당 자금의 활용 방안에 대해 주목할 필요가 있다. 한편, 인수 준비 과정에서 투입된 자원과 기회비용, 기지급된 계약금 관련 산업은행과의 분쟁 가능성 등을 감안 시, 인수 불발에 따른 후유증을 고려할 필요가 있다.

삼성 백재승



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