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[항공] The winner takes it all 조회 : 53
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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2020/09/15 10:21
 
항공업종에 대한 기존 투자의견 ‘Neutral’을 유지한다. 글로벌 여객수요 회복에 상당한 시간이 필요할 것으로 예상되고, 국내 항공업계는 구조재편이 시작되는 초입단계에 위치한 것으로 판단되기 때문이다.

코로나19의 확산을 막기 위해 전세계 대부분 입국제한 조치를 시행하며면서 항공 여객수요에 유례없는 충격이 발생했다. 수요 충격은 유동성 위기로 이어졌는데 업종 특성상 고정비 비중이 높아 비용부담 확대는 불가피했기 때문이다. 기존 예약의 대규모 취소로 현금유출이 발생한 점도 현금증발(Cash burn) 현상을 가속화시켰다.

각국 정부는 기간산업인 항공산업을 보호하고자 적극적으로 유동성 공급 정책을 발표 했다. 전세계적으로 약 1,230억달러가 지원됐고, 한국 정부도 총 3.2조원의 유동성을 공급했다. 그러나 코로나19(COVID-19) 확산이 예상보다 장기화되면서 항공사들의 부담은 계속해서 커지고 있는 상황이다.

우리는 화물을 운송해 줄 수 있거나, 대규모 내수 시장을 보유하고 있는 항공사들이 이번 위기를 상대적으로 잘 버텨낼 수 있다고 판단한다. 화물업황 호조가 지속될 것으로 전망되는데다, 국제선 대비 국내선 여객이 빠르게 회복될 것으로 예상되기 때문이다.

전반적인 업황이 정상화되기 위한 최우선 과제는 백신의 개발이다. 현재 6개의 후보물 질이 임상 3상 중에 있으며, 빠르면 올해 하반기 중 긴급승인이 가능할 것으로 보인다. 코로나19 백신은 전 세계 인구의 대부분이 접종할 것이고, 온도에 민감한 제품 특성상 항공화물로 수송될 가능성이 높은만큼, 화물 수요에 긍정적인 영향을 미칠 전망이다.

여객수요가 과거 추세를 회복하기까진 4~5년의 시간이 필요할 것으로 예상한다. 백신이 개발되더라도 전 세계 인구가 접종을 완료하는데까지 시간이 필요하고, 각 국가들도 입국제한 조치를 보수적으로 해제할 가능성이 높기 때문이다. 우리는 여객 수요가 2022 년부터 본격적으로 회복되기 시작해 2025년에 이전 추세로 회귀할 것으로 예상한다.

다만 여객수요는 국내선 중심으로 먼저 회복될 것으로 예상되는 만큼 화물 및 국내선 비중이 높은 항공사는 상대적으로 빠른 회복세를 보이면서 시장점유율을 확대해 나갈 것으로 예상한다. 글로벌 항공사 중 화물매출 비중이 높은 대한항공, China Airlines, EVA Airways와 국내선 비중이 높은 Southwest Airlines에 주목할 필요가 있겠다.

대한항공은 선제적인 유동성 확보와 화물업황 호조의 수혜를 누리며 경쟁사들의 구조재 편이 이루어지는 동안 빠르게 점유율을 확대해 나갈 수 있을 것으로 판단된다. 동북아 허브공항 경쟁에서 인천국제공항의 위상이 높아짐에 따른 중장기적인 수혜도 기대된다.

대한항공에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 기존 21,000원에서 24,000원으로 14.3% 상향 조정한다. 목표주가는 12M Fwd BPS 21,998원에 Target P/B 1.1배를 적용해 산출했다. 백신 승인 전 저점 매수하는 전략을 추천한다.

한화 김유혁



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