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[케이엔제이(272110)] SiC Ring 다크호스, 수면으로 올라오고 있다 조회 : 43
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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2020/09/25 09:21
 
SiC Ring 가치 1000~1500억 시나리오 유지

디스플레이 후공정 장비 (Edge Grinder&표면검사기, 자유형상가공기), 반도체 부품(SiC Focus Ring) 업체이다. 21년 상반기 매출은 97억, 영업이익 3.7억으로 부진했다. 매출비중은 디스플레이 장비 60%, 반도체 부품 (SiC Focus Ring등) 35%, C/S 5%이다. 디스플레이 후공정 장비 매출 외형이 크게 감소하면서 적자를 기록했지만 SiC Focus Ring이 OPM 20% 중반대를 기록한 것으로 추정된다. 지난 7월 10일 필자의 리포트 (2020년 8월~2021년 8월이 기다려지는 이유가 있다)에서의 필자의 첫 rough estimate (연 매출 규모 300~400억 확보가 21년 연말에 가능, OPM 25~30% 수준에 PER 배수 15배 적용시, 1000~1500억의 가치산출)을 유지한다. 현재 시총은 875억 (CB 1.54백만주 포함 Fully diluted 기준: 97.5만주/전환가 5127원/ 전환청구 21년 3월 25일부터+56.8만천주/전환가 5284원/전환청구 21년 4월 3일부터)이다. 디스플레이 장비 부문의 어려움 (적자 지속)으로 3분기까지 실적 기대치는 낮다, 그래서 SiC Ring 사업 잠재가치를 받지 못하고 있는 것으로 판단된다. 하지만, 이 시점에 신 성장 SiC Ring은 점진적으로 생산을 늘려갈 것이다. 기대가 낮을 때 Attention 가치가 있는 것이다.

착착 진행: 7월말 토지건물 양수, 9월중순 투자 결정

대략적으로 기존 필자 리포트에서 예상한 대로 착착 진행되고 있다. 7월 31일 89.3억 규모로 공장 신축 및 증설투자를 위한 토지,건물 양수 공시되었다. 9월 16일 SiC Focus Ring등 투자로 160억투자를 결의했다. 8월부터 신규 고객으로부터 초도 P/O를 받았다. 현재 신규 고객은 국내 T사가 독점하고 있는데 동 제품의 성장 잠재력이 높기 때문에 이제 Second Vendor 채택의 필요성을 느꼈을 것이다. T사와의 특허 이슈 가능성은 비상장사 D사 등 기타 업체를 겨냥할 것으로 보이고 T사 특허 이슈 확보 이전에 이미 매출을 기록한 업체를 인수한 동사 입장에서는큰 이슈가 되지 않을 것으로 예상되고 있다. 특허 이슈를 별도로 하더라도 현재 (잠재) 경쟁업체 후보인 해외업체 1~2개 업체가 소규모 시험생산 중이지만 양산성 확보하지는 못한 것으로 알려지고 있다. 국내 H사는 아직 케이엔제이의 신규 잠재고객향 Qualification을 받지 못한 것으로 파악되고 있다. 또한 2대주주인 일본 장비사에 우선적물량 배정 필요성이 있다면 그 신규 잠재고객향 공급 물량이 얼마나 증가할 수 있을지는 다소 의문이다. 소재업계내의 기술적 장벽과 Vendor 추가에 보수적 측면이 당분간 케이엔제이에게 긍정적인 상황이다.

신규고객 TAM/ 점유율/ 결국 주문량 증가 속도 변수이지만 방향은 잡혔다

신규고객의 SiC Focus Ring의 실제 수요는 결국 고객사 내 점유율 가정과 고객내 TAM 규모의 성장 속도에 달려있다. 기본적으로 반도체 공정이 미세화/적층화가 가속화하면서 Etching (식각) 공정이 강한 gas로 짧은 시간에 처리하는 등 매우 가혹해지고 어려워지고 있다. SiC (실리콘 카바이드) Ring은 Si (실리콘) Ring 대비 교체주기가 1.5배 길고 공정 중단 (장비 멈춤) 시간이 감소한다는 장점이 있고 반면 ASP는 5배 정도 고가이다. SiC Focus Ring을 사용해야만 하는 공정이 증가하고 있으며 대부분은 OEM 공급되고 있다. Cost 대비 benefit이 높은 공정의 50% 정도는 채택되어 있는 상태이다. 반도체 신규 투자 라인의 경우 SiC Ring 채택 전망이 높다는 점에서 반도체 업계 투자 증가하게 되면 당연 긍정적효과가 따라온다. 잠재적 시장은 급성장할 (회사 자체판단처럼 향후 5년내 4배 성장) 가능성도 있는 반면, 잠재경쟁사의 진입이 어려워지면 실질적으로 T사와 케이엔제이가 당분간 시장 성장 수혜를 독차지할 수도 있다. 신규고객에서 점유율이 30% 점유율이 가능하다면 이것이 대략 SK하이닉스향 매출과 비슷한 수준일 것으로 추산된다. 20년 매출은 100억 후반~200억 (상반기 68억) 예상된다. 필자의 기존 예상 (총 연간 capa 300억 완비/21년내, 실제 이 규모 매출은 22년) 시나리오를 유지한다.

Details: SiC Focus Ring

SiC (실리콘 카바이드) Focus Ring은 반도체 Etching (식각) 공정 중 Etching용 플라즈마 가스를 모아주고 가이드하는 역할을 수행한다. 케이엔제이는 세계에서 두번째로 독자적인 기술로 CVD공법에 의한 SiC Ring을 개발했다. 2016년부터 SK하이닉스에 공급 시작 했다. 여기에는 SiC 기술, Graphite 고순화 기술, CVD 코팅 설비 제작 기술, 코팅용 제품 설계 기술, 박막 분석 기술 등이 필요하다. 동사는 현재 SKC 솔믹스를 통해 SK하이닉스에 동 제품을 공급중이며 전체수요의 약 70%를 차지하고 있다. 나머지 30%는 티씨케이의 제품이 OEM으로 글로벌 Etcher 장비업체인 LAM Research, Applied Materials, TEL을통해 공급되고 있다. 케이엔제이 SiC Focus Ring 전체 매츨의 75% 가량이 하이닉스향 인것으로 추정된다. 나머지 25%는 월덱스등 open market향이다. 증설투자 시작한 아산 2공장은 Chamber 10기까지 설치 가능하다. 1기에 30~40억 투자금액 소요된다. 금번 300억규모까지 투자 확보 (21년말) 이후 투자는 연간 자체 cash flow로 충당 예정이다. 200~300억 매출*25%이상 마진*(감가상각 연수 8년 감안, 연 10억 초반)= 70억 EBITDA가 예상된다. 따라서, 현재 적자를 보이고 있는 디스플레이장비 사업에 얼마나 빨리 정상화 하는가와 고객의 요구 (수요) 증산 속도가 22년부터 변수이다. 하지만, 후술한 디스플레이 장비 사업도 21년 상반기중 삼성의 투자 재개와 신규 제품 기회를 기대하고 있다는 측면에서 지금이 바닥일 가능성이 높아 보인다.

상상인증권 김장열



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