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[보령제약(003850)] 고혈압치료제, 항암제로 성장의 길을 찾다 조회 : 96
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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2020/10/19 08:31
 
3Q20 영업실적 예상보다 좋다

보령제약의 3Q20 매출액은 1,490억원(YoY +7.1%), 영업이익 112억원(YoY -5.9%)로 추정된다(표7). 영업이익은 시장 컨센서스 101억원를 소폭 초과할 전망이다. 영업이익 112억원 수준은 코로나19환경과 예산공장 감가상각비 (연간 100억원 증가)를 반영한 것으로 의미가 크다.

카나브패밀리 1천억원/연 매출액이 가시권에 진입했다

고혈압치료제 카나브는 2019년에 25% 성장한 717억원을 기록했다. 카나브 복합제가 고성장하면서 2020년에는 27.1% 성장한 911억원으로 추정된다(표3). 2020년 5월 추정치 840억원보다 8.5% 상향 조정된 수치이다. 2020년에 복합제 중에서도 듀카브(피마사르탄+암로디핀)가 340억원(YoY +34.9%)에근접할 전망이다. 복합제 듀카브가 고성장하는 가운데 투베로(카나브+로수바스타딘), 듀카로(카나브+ 암로디핀+로수바스타틴) 등도 성장, 2021년에도 20%대 성장이 가능할 전망이다. 카나브가 향후 2~3년간 전사 매출성장을 계속 이끌어낼 수 있을 것이다. 카나브의 성장은 매출원가율 하락으로 이어져 강력한 영업이익 증가요인으로 작용할 전망이다.

항암제 전문 제약사로 성장비전을 제시하고 있다

전통적으로 항암제에서 강한 모습을 보여왔다. 동사의 2019년 항암제 매출액은 1,100억원으로 국내 제약사 중에서 압도적 1위(표 5, 2위권은 1/3이하)이다. 주요 품목은 릴리의 젬자(139억원), 삼양바이 오팜의 제넥솔(111억원), 로슈의 젤로다(107억원), 로슈의 타세바(80억원), BMS의 메게이스(81억원, 항암보조제)이다. 예산공장에서 항암제 생산캐파를 대폭 확대했다(표6). 2019년에 젬자를 L/I했고 예상공 장에서 직접 생산하면 수익성도 개선될 것이다. 향후 추가적으로 항암제 도입을 추진하고 있다. 또한 표적항암제(PI3K 저해, 혈액암) BR2002를 개발하여 임상 1상이 진행 중이다. 최근 항암제사업부를 독립시켰고, 항암제 전문제약사로 성장비전을 만들어 가고 있다.

이외에도 위염치료제 스토가가 성장 중이고, 릴리에서 도입한 당뇨병치료제(GLP-1 유사체) 매출액도 2019년 에 43.5% 증가한 340억원을 기록했고 2020년에서 7%내외 성장할 전망이다.

자체 및 자회사에서 항암제 신약 임상 진행 중

자체 항암제 Pipeline은 표적항암제(PI3K 저해, 혈액암) BR2002이다. 2019년 8월 미국 FDA, 11월에 한국 식약처에서 임상 1상 승인을 받아, 현재 미국/한국에서 임상 1상이 진행 중이다.

또한 자회사 바이젠셀(지분 29.5%)에서 두가지 항암제 임상이 진행 중이다. 첫째, NK/T세포 림프종 치료제(VT-EBV-N EVB)는 국내 임상 2상이 진행 중이며, 2022년 임상완료와 조건부 승인을 목표로 하고 있다. 둘째, 급성골수성백혈병 치료제(VT-Tri-A)도 임상 1상 진행 중이다.

6개월 목표주가 20,000원으로 상향 조정

자체 개발한 고혈압치료제 카나브와 도입오리지널의약품 항암제로 중견제약사에서 대형제약사로 성장하는 길을 찾은 것으로 평가된다. 매출액기준으로 2015년 ~2018년 4년간 4천억원대에 머물렀으나 2019년에 5천억원대에 진입하고 2021년에는 6천억원대에 진입할 것으로 전망된다.

또한 자회사 바이젠셀은 2021년초에 코스닥 상장을 위한 기술성평가 통과가 기대되고, 2021년 하반기 상장을 추진하고 있다. 비슷한 항암제를 개발하는 코스닥 상장 기업의 시가총액을 보면 유틸렉스 5,297억원, 녹십자랩셀 5,061억원이다. 유틸렉스가 진행하는 T세포치료제는 다양한 고혈암대상 임상 1/2상 단계이고, 녹십자랩셀의 MG4101은 악성 림프종 또는 진행성 재발성 고형암환자에 임상 1상, 간세포암환자 대상 임상 2a상이 진행 중이다. 비슷한 과제로 임상 2상이 진행 중인 바이젠셀의 기업가치는 최소 3 천억원 이상의 평가를 받을 수 있을 것이다.

목표주가를 기존의 17,000원에서 20,000원으로 상향 조정한다(표1). 2020년 추정 순이익 30%, 2021년 추정순이익 70%를 반영하고, 바이젠셀의 기업가치를 기존의 2,500억원에서 3,000억원으로 소폭 상향 조정한 결과이다.

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