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[엔에스쇼핑(138250)] 양재부지 개발 기대감 상승 조회 : 103
증권가속보3 (211.201.***.113) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/11/18 08:37
 
목표주가 17,000 원으로 신규 커버리지 개시

당사는 엔에스쇼핑에 대해 목표주가 17,000 원으로 신규 커버리지를 개시한다. 목표주 가는 SOTP Valuation 을 통해 산정하였으며 1)홈쇼핑 영업가치 2,112 억원, 2)투자자산 가치 6,966 억원(양재부지)을 합산한 뒤 순차입금 3,500 억원을 차감하였다.

현재 동사의 기업가치는 양재부지 개발 여부에 따라 변동성이 커진 상황이다. 해당 부지는 지난 2014년 자회사 하림산업을 통해 취득한 이후 연간 200억원(보유세 130억원, 이자비용 70억원) 규모의 비용만 지출되고 있는 상황이었으나, 최근 국토교통부 도시첨단물류단지 시범지로 선정됨에 따라 개발 기대감이 높아진 상황이다. 현재 공시지 가는 6,966 억원으로 매입 당시보다 +45%가량 상승해있으며, 개발이 본격화된다면 해당 부지의 가치는 1 조원 이상으로 상승할 것으로 전망된다.

2021년 영업이익 656억원(+8.5%yoy) 전망

별도 기준 엔에스쇼핑의 2021 년 취급고와 영업이익은 각각 1.58 조원(+5.0%yoy), 656 억원(+8.5%yoy)으로 전망한다. 동사는 홈쇼핑 업체 중에서 HMR 과 건강기능식 품의 비중이 상대적으로 높은데, Covid-19 를 계기로 온라인 식품 구매 수요가 증가해 있는 만큼 안정적인 취급고 성장세가 이어질 가능성이 높다.

홈쇼핑 업체 수익성 추정에 가장 큰 변수가 되는 송출수수료 부담이 늘어났다는 점은 아쉬운 부분이다. 가장 최근에 발표된 3 분기 실적을 살펴보면 송출수수료 인상률이 +14.8%에 달했는데, 이는 동사가 주로 메인 채널로 이용하는 A 급채널의 경쟁이 심화 되었기 때문이다. T 커머스 사업자들이 공격적으로 A 급채널 확보에 나서고 있는 만큼 내년도에도 두 자릿수 송출수수료 인상은 불가피해 보인다. 다만, 다른 부문에서는 판관비 효율화를 진행 중에 있고, 직매입 비중을 증가에 따른 매출총이익률 개선이 가능할 것으로 판단되는 만큼 최소 2020 년 수준의 영업이익은 지킬 것으로 전망한다.

유진 주영훈



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