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[한국테크놀로지그룹(000240)] 자회사 지분가치 상향 조회 : 96
증권가속보3 (211.201.***.113) 작성글 더보기
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2020/11/23 07:09
 
목표주가를 1.9만원으로 상향

한국테크놀로지그룹에 대한 투자의견 BUY를 유지한 가운데, 자회사 지분가치를 상향하면서 목표주가는 기존 1.4만원에서 신규 1.9 만원으로 상향한다. 목표주가는 Sum of the Parts 방식을 사용하여 계산했는데, 자회사에 대한 지분가치(적정 시가총액에 30% 할인) 14,500억원과 로열티/용역가치 2,500억원, 순현금가치(50% 할인) 550억원을 합산한 적정 시가총액으로 1.76조원을 적용하였다. 순수 지주회사로서 기업가치의 대부분이 자회사 지분가치와 배당/로열티 수입이라는 점이 한계이지만, 지분가치를 30%, 현금을 50% 할인해 계산한 NAV 대비로도 싼 상황이다. 특히, 기업가치의 80% 비중을 차지하는 한국타이어앤테크놀로지의 실적과 주가가 동반 상승하고 있다는 점이 한국테크놀로지그룹의 주가에도 긍정적인 영향을 줄 것이다.

한국타이어앤테크놀로지: 3분기 어닝 서프라이즈 기록

한국타이어앤테크놀로지(지분 31.15%)는 한국테크놀로지그룹의 적정 기업가치에서 약 82% 비중을 차지한다. 한국타이어앤테크놀로 지의 3분기 매출액/영업이익은 전년 동기대비 3%/25% 증가한 1.89조원/2,247억원(영업이익률 11.9%, +2.1%p (YoY))을 기록하 면서 시장 기대치를 크게 상회했다. 아시아/유럽 매출액이 각각 14%/6% (YoY) 증가하면서 성장에 기여했는데, 선진 시장 내 저가 수요 확대로 세컨 브랜드인 라우펜의 판매가 증가하면서 시장점유 율이 상승한 덕분이다. 18인치 이상의 고인치 타이어 비중도 33.9%로 상승했다(vs. 전년 동기 31.6%). 영업이익률은 전년 동기 대비 2.1%p 상승했는데, 외형 성장에 따른 고정비 부담 완화와 원재료 투입단가의 하락(-17%(YoY))이 기여했다. 코로나19발 수요 충격이라는 최악의 상황을 지나 실적이 회복 중에 있고, 현재 주가도 2021년 추정 EPS를 기준 P/E 8배, P/B 0.6배로 글로벌 평균 (P/E 10배, P/B 0.8배 중반) 및 과거 평균보다 낮아 Valuation상 여유도 있다.

한국아트라스비엑스: 3분기 영업이익률 10.8% 기록

한국아트라스비엑스(지분 74.9%)는 한국테크놀로지그룹의 적정 기업가치에서 약 14%의 비중을 차지한다. 3분기 매출액/영업이익은 7%/9% (YoY) 증가한 1,640억원/177억원(영업이익률 10.8%, +0.2%p (YoY))을 기록했다. 유럽/아프리카/중동 지역 매출액이 21%/26%/30% (YoY) 감소했지만, 한국/북미/대양주 지역 매출액이 13%/39%/30% (YoY) 증가하면서 외형이 성장했다. 물량/판가 /LME 원가는 각각 +16%/+4%/-9% (YoY) 변동했는데, 외형 상장과 원가 하락으로 매출총이익률은 0.2%p (YoY) 상승한 18.2%를 기록했다. 3분기 말 기준으로 542억원의 순현금과 2,830억원 상당의 자사주(전체 주식의 58%)를 보유하고 있다(vs. 현재 시가총액 4,850억원). 현재 P/E 10배 수준이나, 자사주를 고려한 Valuation 에서는 저평가되어 있다는 판단이다.

하나 송선재



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