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[현대제철(004020)] 빠른 시황 회복에 기반한 기업가치 회복 기대 조회 : 128
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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등급 대감
2021/01/08 07:22
 
* 4Q20 연결기준 영업이익은 980억 원으로, 컨센서스 소폭 하회 예상

* 임금 협상 지연에 따른 일회성 비용 존재. 그러나 자동차용 강판 판매량 회복 및 판재류와 봉형강 스프레드 개선에 따라 본격적으로 실적 회복되는 분기가 될 것

* 시황 호조에 기반한 2021년 자동차용 강판 가격 인상 기대. 저수익 사업 구조조정 및 현대그린파워 탄소배출권 비용 절감 등도 2021년 실적 회복에 기여할 것
 

WHAT’S THE STORY

4Q20 실적, 물량과 스프레드 모두 긍정적: 동사의 4Q20 연결기준 매출 및 영업이익은 각각 전분기 대비 3%, 194% 증가한 4.6조, 980억 원으로, 영업이익은 컨센서스를 소폭 하회할 것으로 예상된다. 임금 협상 지연에 따른 일회성 비용이 일부 반영된다는 점이 컨센서스 하회 요인으로 작용할 수 있다. 그러나 자동차용 강판 판매량 회복 및 판재류와 봉형강 스프레드 회복이 나타나며, 4Q20은 본격적으로 실적이 회복되는 시기가 될 것으로 판단된다. 한편 2020년에 동사는 전략적으로 저수익 사업들의 구조조정을 진행했다. 열연 박판 및 컬러강판 사업 정리 과정에서 일회성 손상차손이 발생하여 4Q20 영업외손익에 반영될 것으로 예상된다. 

6년 만에 ROE 회복 cycle 돌입, valuation 회복 기대: 동사는 판재류 사업의 더딘 시황 반영 및 특수강 사업 진출 후 지속된 적자 등으로 인해 이미 2016년부터 5년간 ROE 하락을 경험하였다. 그러나 최근 시황 회복이 가파르게 진행되고 있고, 주요 수요처 실적 개선도 두드러진다는 점에서 2021년부터 본격적인 실적 회복 시기로 접어들 전망이다. 특히 동사 실적에 가장 큰 비중을 차지하는 자동차용 강판에 대해, 당사는 올해 6월 5만원/톤의 가격 인상이 가능할 것이라는 기존 추정에서 예상 밖 빠른 시황 회복에 기반하여 올해 2분기 5만원/톤 가격 인상으로 시기를 변경한다. 이에 따라, 2021년 영업이익 10% 상향 조정하였으며, target P/B 0.38배 적용하여 목표주가를 기존 대비 12% 상향한 50,000원을 제시한다. 한편 탄소배출권 관련 비용 절감을 위해 지분법 대상인 현대그린파워의 부생가스 발전사업을 임대 운영하는 형태로 전환될 것을 기대되며, 이는 미래 비용 증가 방지 요인으로 작용할 전망이다. 시황 회복, 구조조정 효과 등에 기반해 실로 오랜만에 ROE 상승 cycle에 진입할 것으로 기대됨에 따라, 동사에 대해 BUY 투자의견을 유지한다.

삼성 백재승



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