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[현대제철(004020)] 철강 가격 상승 기반한 실적 회복 본격화 조회 : 99
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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등급 대감
2021/01/29 07:59
 
* 4Q20 연결기준 영업이익은 554억 원으로, 컨센서스 42% 하회

* 일회성 비용 400억 원 반영되었으나, 판재류 스프레드 확대 등 시황 회복은 4Q20부터 본격적으로 동사 실적에 반영 중

* 1Q21부터 본격적으로 실수요향 가격 인상이 진행되고 있으며, 자동차용 강판 가격 또한 인상 가능할 것으로 기대. 현대차그룹의 미래 성장 전략에서 동사가 맡게 될 역할에 따라 동사 valuation의 추가 re-rating 여부가 결정될 것
 

WHAT’S THE STORY

4Q20 실적은 컨센서스 하회: 동사의 4Q20 연결기준 매출 및 영업이익은 각각 전분기 대비 7.1%, 65.9% 증가한 4.8조, 554억 원으로, 영업이익은 컨센서스를 42% 하회하였다. 영업손익에는 임금 협상 지연에 따른 인건비 충당금 400억 원이, 영업외손익에는 열연 박판 및 컬러강판 사업 구조조정에 따른 설비자산 상각과 스크랩 담합 과징금 합산 1,900억 원이 각각 일회성 요인으로 반영되었다. 그러나 자동차용 강판 판매량 회복 및 판재류 스프레드 확대 등 시황 회복에 기반한 실적 회복은 순조롭게 진행되고 있으며, 4Q20부터 본격적으로 실적 개선이 진행되었다. 이러한 기조는 1Q21에도 이어질 전망이다.

시황 회복에 기반해 자동차용 강판가격 인상 또한 기대: 1Q21에는 유통향뿐만 아니라 실수요향 제품 가격 인상 또한 가능할 것으로 기대된다. 특히, 견고한 시황 흐름에 기반해 당사는 동사 매출의 가장 큰 비중을 차지하는 자동차용 강판 가격 인상이 기대된다. 당사는 이미 동사의 자동차용 강판 가격이 2Q21 5만원/톤 인상될 것으로 가정하고 있다. 이에 따라 동사의 ROE는 지난 5년간의 하락세를 뒤로 한 채, 2021년부터 본격 회복세에 접어들 것으로 예상된다. 2022년 동사 ROE가 3.9%에 이를 것으로 기대되기에, 동사에 대해 BUY 투자의견을 유지하는 한편, target P/B 0.38배에 기반한 목표주가 50,000원을 유지한다.

당장의 ROE 개선 이상으로 동사의 valuation이 re-rating되기 위해서는 구조적 변화가 기대되는 현대차그룹의 미래 성장 전략에서 동사의 역할이 분명해질 필요가 있다. 철강 생산 공정에서 발생하는 수소 생산 및 수소차 부품에 사용될 금속분리판 사업 등은 신규 성장을 이끌 요인이긴 하나, 기술 경쟁력에 기반한 진입 장벽이 구축될 때 비로소 valuation level-up을 기대할 수 있다. 이에 따라 captive향 자동차용 강판 제공을 넘어, 자동차 산업의 구조적 변화 하에서 부품/소재 영역의 진입 장벽 구축 노력을 기대한다.

삼성 백재승



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