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[스튜디오드래곤(253450)] 그래도 리레이팅은 시작되었다 조회 : 52
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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등급 대감
2021/02/05 09:23
 
4분기 ‘스위트홈’ VFX 투자 및 성과 인센티브로 아쉬운 실적 기록. 다만 1) 글로벌 OTT 경쟁 본격화 및 2) ‘스위트홈’이 증명한 유효 시장 확대를 고려, 글로벌 사업자로서 리레이팅이 가능한 구간. 목표주가 130,000원으로 상향


글로벌 사업자로서의 리레이팅 시작

스튜디오드래곤에 대한 투자의견 Buy, 산업 내 Top-pick 관점 유지하며 목표주가 130,000원(기존 110,000원)으로 상향. 동사가 1)우호적 외부 환경 및 2)콘텐츠 유효 시장 확대에 따라 글로벌 사업자로서 리레이팅 가능 구간에 진입함을 고려, Target EV/EBITDA를 20배(기존 15.5배)로 상향

1) 우호적인 외부 환경: 넷플릭스를 통해 아시아 내 K-Drama 중요성이 입증됨. 디즈니, 애플, iQIYI 등 대형 글로벌OTT의 아시아 진출은 K-Drama 협상력을 한단계 상승시킬 재료. 단가(P) 및 판매량(Q) 모두에 긍정적

2) 콘텐츠 유효 시장 확대: 트래픽 기준 아시아 최상위권 기록한 ‘스타트업’, ‘경이로운 소문’ 등은 모두 동사 보유 IP. 12월 ‘스위트홈’은 트래픽 기준 미국 Top 3에 랭크, 콘텐츠 제작 능력이 서구권에서도 유효함을 증명

최근 콘텐츠 산업 내 중국 관련 공시 등장 중인 만큼, 연내 중국향 판매 정상화에 따른 레버리지도 기대 가능하다는 점 또한 긍정적

4Q20 Review: ‘스위트홈’ VFX 비용 + 성과 인센티브로 아쉬운 실적

동사 연결기준 4분기 매출액 1,377억원(+41.3% y-y), 영업이익 46억원(흑전 y-y)으로 컨센서스 대폭 하회. VFX 비용 및 인센티브 영향

국내 방영작 중 ‘스타트업’, ‘경이로운 소문’이 흥행에 성공했으나, 제작비 투입 규모 자체가 크지 않았던 만큼 외형 기여도가 제한적. 넷플릭스 오리지널 ‘스위트홈’의 경우 확정 수익(20%)이 보장되는 구조인 만큼 영업이익 기여도 높을 것으로 기대했으나, 실질 마진율은 10% 초반에 그침. 첫 대형 SF 작품인 만큼, 완성도 향상을 위해 VFX에 추가적 지출이 있었기 때문

다만 ‘스위트홈’의 단기적 실적 기여도보다 중요한 것은, 서구권에도 유효한 콘텐츠 제작사라는 양질의 레퍼런스를 확보했다는 점이라고 판단. 아쉬운 단기 실적보다 글로벌 사업자로서의 리레이팅의 시작임에 주목해야 함

NH 이화정



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