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[제이콘텐트리(036420)] 그래도 저평가 조회 : 63
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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등급 대감
2021/02/09 17:09
 
* 아쉬운 실적에도 저평가가 핵심입니다.


급격한 증편으로 판권 상각 비용 발생

IP 대장주인 동사 역시 다소 아쉬운 4Q20 실적을 발표했다. 매출액은 918억 원, 영업이익은 손실 -158억 원에 머물렀다. 주된 원인은 ① 모두 다 알고 있었던 메가박스 부진에 따른 극장부문 손실 -158억 원, ② 방송 부문은 드라마 판권 상각 기간 변경(18개월 → 6개월)에 따른 판권상각액 166억 원 증가로 10억 원 흑자에 그친 점이다.

극장은 업황 부진으로 적극적인 비용 절감(크루인력 4Q19 1219명 → 4Q20 152명, 연간 판관비 -20% 감소)을 진행했음에도 역부족이었다. 그러나, 원가 및 판관비는 대폭 줄어든 상황에서 2021년에는 더 이상 무기한 기다릴 수 없는 신작의 라인업이 공개돼 업황 회복 기대감은 유효한 상황이다.

방송 사업부는 판권 상각액 이슈가 다시 불거졌다. 귀에 걸면 귀걸이, 코에 걸면 코걸이인 듯 해 보이는 상각 이슈는 급격히 IP 드라마 제작 편수가 늘어나면 일반적으로 나타나는 현상이다. 쌓여 있는 자산을 상각하기 위해 2020년 방영 종료된 해외 독점 판매 혹은 해외향 동시점 매출이 큰 드라마에 대해서 기간을 변경하며 가속 상각을 진행했다.

이제서야 안정화 국면에 들어간 스튜디오드래곤도 과거 드라마 슬랏 증편으로 겪었던 일이다. 오히려 올해 숫자를 더 가볍게 가져갈 수 있다는 점에서 반드시 나쁘게 볼 필요는 없다.

더욱 아쉬운 점은 매출액 성장률

그러나 정작 아쉬운 점은 다소 약한 매출 성장률이다. 지난 2020년 중순부터 수목 드라마 확대로 전체 매출액은 성장했지만, 작품당 매출액은 정체[그림39]에 그쳤기 때문이다.

그럼에도 기대해볼 수 있는 점은 ① 2년 연속 가속 상각을 기반영한 비용 효율화, ② 온전한 수목드라마 가동, ③ 의미 있는 텐트폴 IP 제작, ④ 하반기 극장 반등, ⑤ 중국향 판매 확대 등이다. 기존 매수의견을 유지, 목표주가는 48,000원(타사대비 제작캐파 60%, 제작사 지분율 50%을 시가총액에 빗대어 반영)으로 상향 제시한다.

한화 지인해



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