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[무림페이퍼(009200)] NDR 후기: 기업가치 개선은 지속된다! 조회 : 678
증권가속보1 (211.211.***.217) 작성글 더보기
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2015/04/30 19:11
 
국내 제지업계 현황

국내 제지업계는 Big3(무림페이퍼 그룹, 한솔제지 그룹, 한국제지) 체제로 구조조정이 지속되고 있는 가운데, 인쇄용지는 경기와 매우 민감한 반면 특수용지는 다품종 소량 생산으로 경기에 덜 민감하다.
이로 인해 감열지(한솔), 산업용 인쇄용지(무림페이퍼) 등 specialty를 가진 품종으로 일부 캐파의 전환 작업이 진행되고 있으며, 업체간의 경쟁구도가 완화되고 있는 상황이다. 지난해에 이어 제품가격 회복과 함께 원달러 환율 상승으로 수출여건이 개선되고 있다.


원가절감 및 Product mix 에 따른 영업이익 개선

인쇄용지 제조원가 중 약 11%를 차지하는 스팀과 4%를 차지하는 LATEX(화학부산물)가격이 지난 해 대비 30% 가량 하락함에 따라 영업이익률이 3~4%P 개선되는 효과 발생했다.
2015년 국제유가가 현수준을 유지한다면 영업이익의 증가세가 이어질 전망이다. 이에 더해 2분기부터 일반 인쇄용지보다 영업이익률이 6~7%P 높은 산업용 인쇄용지로 캐파 25만톤이 전환함에 따라 영업이익 개선폭이 확대될 전망이다.


지속되는 기업가치 개선

1 분기말 기준 순차입금은 4,637 억원으로 다소 부담스러운 수준이지만 무림피앤피(보유지분 64%)로부터의 배당금 유입(‘15 년 1 분기중 69 억원), EBITDA 규모의 증가에 따라 ‘15 년중 331 억원의 순차입금 감소가 예상된다.
BC 유 가격 하락에 따른 원가율 개선은 구조적인 변수로 판단하며, 인쇄용지가격 인상과 고마진의 지종전환으로 기업가치 개선속도가 한층 빨라질 전망이다. 무림페이퍼 자체사업의 수익성 개선과 함께 자회사 무림피앤피의 펄프가격 인상에 따른 수익성 개선을 감안해 제지업종내 Top Pick으로 추천한다.

 

SK증권 이승욱



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