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[대한제강(084010)] 전방산업 변화에 따른 수혜는 올해 내내 지속될 것 조회 : 591
증권가속보1 (211.211.***.217) 작성글 더보기
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2015/06/15 08:09
 

WHAT’S THE STORY?

 

Event: 업황 점검을 위한 기업 탐방

 

Impact: 2008년 이후 전방산업 부진의 여파로 영업이익 하락세가 지속되었으나, 올해 들어 국내 착공면적 및 분양물량이 증가함에 따라 동사의 영업이익이 6년 만에 전년대비 증가세를 시현할 수 있을 것. 특히, 1분기 철근 재고 소진 이후 2분기부터 본격적인 판매량 증가가 기대되는 동시에, 타이트한 수급에 기인한 철근 가격 할인율 축소로 스프레드 훼손도 크지 않다는 점에서 동사의 실적 모멘텀이 증대되는 국면에 돌입.

 

Action: 실적 회복 기대감을 토대로 살펴 본 동사의 2015년 ROE는 약 5% 수준. 올해들어 주가가 39% 상승함에 따라 이미 P/B가 0.5배에 근접해 있음에도 불구하고, 1) 2013-2014년 평균 ROE 2.7% 대비 P/B 0.44배에 거래되었고, 2) 비슷한 수혜를 누리고 있는 경쟁사 대비 주가 상승 폭이 상대적으로 크지 않으며, 3) 주요 자회사들의 이익이 예상을 상회할 수 있다는 점을 고려할 때 현 시점에서 valuation 부담을 논하기는 이르다는 판단.

 

THE QUICK VIEW

 

6년 만에 시현될 영업이익 증가: 대한제강은 2008년 이후 전방산업인 건설업 부진으로 인해 철근 단가 하락 및 판매량 부진 등에 따른 영업이익 하락세가 지속되었으나, 올해 들어 국내 착공면적 및 분양물량이 지속적으로 증가함에 따라 6년 만에 전년대비 영업이익 증가세를 시현할 수 있을 것으로 기대. 이미 올해 1분기 실적부터 스프레드 개선을 토대로 전년동기 적자에서 벗어나 흑자 전환에 성공하였으나, 2분기부터는 본격적인 판매량 확대에 기인한 호실적이 본격화될 것으로 예상. 뿐만 아니라 1분기 철근 재고 소진으로 인해 현재 철근 수급이 타이트해짐에 따라 철근 ASP에 대한 할인율 축소가 진행되고 있어 2분기에 우려되었던 스프레드 축소도 예상 대비 크지 않을 것. 따라서, 동사의 2분기 모회사 영업이익은 전년대비 27% 증가한 79억 원을 기록할 것으로 예상되며, 동 시기 예상되는 영업이익률 3.3%는 2011년 4분기 이후 최고 수준일 것.

 

자회사 이익 증가도 기대 가능: 동사는 100% 자회사 6개를 보유하고 있었으며, 이들의 합산 영업이익은 2012년 2억, 2013년 20억, 2014년 35억 원에 이어 2015년에도 증가세가 이어질 것으로 예상. 이는 1) 2014년 11억 원의 영업적자를 기록한 싱가폴 법인을 폐쇄하였고, 2) 작년 3억 원의 적자를 기록한 베트남 법인도 올해부터 흑자 전환에 성공하였으며, 3) 모회사의 철강제품을 유통하는 물류회사인 대한네트웍스는 업황 개선에 따른 모회사 판매량 증가로 토대로 이익 증가가 가능하다고 판단되기 때문. 우리는 올해 자회사 함산 영업이익이 연결기준 영업이익 내에서 약 17%의 비중을 차지할 것으로 기대.

 

아직 valuation 부담을 느낄 수준은 아닐 것: 실적 회복 기대감을 토대로 살펴 본 동사의 2015년 ROE는 약 5% 수준. 올해 들어 주가가 39% 상승함에 따라 이미 P/B가 0.5배에 근접해 있음에도 불구하고, 1) 2013-2014년 평균 ROE 2.7% 대비 P/B 0.44배에 거래되었고, 2) 비슷한 수혜를 누리고 있는 경쟁사 대비 주가 상승 폭이 상대적으로 크지 않으며, 3) 현 업황 하에서 주요 자회사들의 이익 증가가 예상을 상회할 수 있다는 점을 고려할 때 현 시점에서 valuation 부담을 논하기는 이르다는 판단. 한국철강과 더불어 올해 관심을 지속해야 하는 종목으로 추천. 




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