-2015~2017년 평균 EPS 2,419원 X PER 22배(가구 PER 29배 25% 할인 적용):
(15E PER 15.5배, PBR 1.2배, ROE 7.9%→ 17E PER 13.5배, PBR 1.1배, ROE 8.1%)

① 사무용 가구 M/S 약 54%, 1위 업체로 B2B 시장 확대를 위한 맞춤형 서비스 제공
② 관계사들의 B2C 시장 진출과 B2B 시장 M/S 확대로 동반 성장 시작

③ 2017년 기준 영업이익률(OPM) 10.7%, 순이익률(NPM) 10.9%로 개선
- 2015년 매출 2,401억원, 영업이익 238억원, 순이익 267억원
- 2016년 매출 2,562억원, 영업이익 256억원, 순이익 261억원

■ Investment Point 1. 지속적인 현금배당과 안정적인 경영에 초점을 맞춘 무차입 경영 철학 보유

① 주주가치 극대화를 위한 배당정책 지속(4년 연속 현금배당 700원, 시가배당 2%)
- 부채비율: 12년 12.8%→ 13년 12.7%→ 14년 13.9%→ 15년 14.3%→ 16년 14.5%
- 잉여현금은 예금 및 채권형 펀드 투자로 기타이윤 지속적으로 창출

② Cash Flow: 금융비용이 없어 임대수익, 투자수익으로 이익 유지

■ Investment Point 2. 관계사들의 B2C 시장 진출과 B2B 시장 M/S 확대로 동반 이익 성장의 시작

① 전체 사무용 가구(2조원 규모) M/S 20%, 브랜드 사무용 가구 M/S 54%로 1위
- 오피스 컨설턴트 서비스를 활용한 B2B 사무용 맞춤형 가구 서비스 제공
- 퍼시스, 사무용 B2B 가구 전문: 오피스(사무), 헬스케어(병원), 랩(연구소)
- 매출 비중: 내수 약 83%+수출 약 17%(40여개국 수출 중)
- 안성 1개 및 충주 2개 공장, 쇼룸 및 물류기지 4개 지역(부산, 대구, 대전, 광주)

② 관계사들 B2B와 B2C M/S 확대를 위한 다양한 제품 출시로 매출 성장
- 관계사 물량 증가에 따른 퍼시스 소유 3개 공장 가동률 증가→ 동반 이익성장

③ 관계사와의 시너지로 B2B/B2C 브랜드+생산설비+물류/시공 및 A/S 토탈솔루션
- 시디즈(Sidiz): B2C 시장을 위한 3가지 브랜드 의자 출시
→고급 사무의자(T 시리즈), 유아용 의자(Ringo), 인테리어 의자 (Button)
- 팀스(TEEMS): B2B 시장을 위한 교육용 가구(도서관, 초중고 교실, 대학교 등)
- 일룸(iloom): B2C 시장을 위한 고급 가구 브랜드
- 바로스: 관계사 가구의 물류, 시공, A/S 담당

■ Investment Point 3. C(원가) 변동 없지만 P(가격) 및 Q(출하량) 소폭 상승으로 G(이익) 지속적 증가

① P(가격): 고급제품 판매단가(ASP) 소폭 증가 (제품별 가격차이 존재)
② Q(출하량): 가동률 13년 78.6%→ 14년 75.1%→ 15년 81.1%(안성공장 기준)

③ C(비용): 큰 변동 없음
- 주요 원재료 광물: 원가비중 89.1%, 톤당 26만원으로 큰 변동 없음
- 화공약품: 원가비중 10.9%, 큰 변동 없음

메리츠 김형근