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[화승알앤에이(013520)] 가장 싼 부품사를 찾으신다면 조회 : 550
증권가속보3 (211.211.***.217) 작성글 더보기
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등급 포졸
2016/02/22 09:30
 
극심한 저평가, 2016년 P/E 3.88x P/S 0.15x

자동차용 고무 제품 전문회사 화승알앤에이는 연간 매출 1.6조원 수준의 외형을 보이는 거대 기업이다. 그러나 2016년 실적 기준 P/E 및 P/S는 각각 3.88x 0.15x 수준, 전방산업의 저성장을 감안하더라도 극심한 저평가 수준을 유지하고 있다.


그럴만한 저평가, 믿을 수 없는 영업가치

화승알앤에이 저평가의 주된 원인은 과도한 영업외비용(기타비용, 금융비용, 관계기업손실)이 영업가치를 상쇄하고 있다는데 있다. 1.6조원 수준의 외형을 보이는 만큼 5% 내외의 수익성을 확보할 수 있다면 800억원을 상회하는 영업이익을 거둘 수 있으나 과도한 영업외비용이 영업가치를 훼손해 왔다는 것이다. 특히 현재의 지배구조가 확립된 2013년 2분기 이후 지속적으로 발생한 영업외비용은 화승알앤에이의 구조적 손실로 의심되기에 충분한 수준이었다. 어찌 보면 그럴만한 저평가였다는 판단이다.


2016년 디레이팅 해소 국면 진입

그러한 가운데 2016년 화승알앤에이가 디레이팅 해소 국면에 진입했다는 판단이다. (1) 2013년 2분기 연결 자회사 편입 이후 지속적으로 기타비용을 야기하던 화승네트웍스의 클린화로 과거 수준의 기타비용이 발생하지 않을 가능성이 높은 가운데 (2) 낮은 원재료 가격(합성고무/유가)으로 원가구조가 개선되며 이자보상 배율 증대를 기대할 수 있을 것이다. (3) 지분법 자회사 (주)화승에 PEF(KTB/KDB HS사모투자합작회사)의 자금이 투입되며 실적 개선이 기대되는 것은 물론 재무리스크도 크게 완화될 수 있을 것으로 보인다. 또한 (4) 미국2공장, 멕시코공장을 통해 크라이슬러향 매출이 증가하며 완성차 업체의 저성장 리스크를 완화할 것으로 기대되는 바이다.


화승알앤에이(013520) 목표주가 52,000원 투자의견 Buy 제시

화승알앤에이에 대해 목포주가 52,000원 투자의견 Buy를 제시하며 분석을 개시한다. 목표주가 52,000원은 2016년 예상 EPS 10,333원에 Target P/E multiple 5.0x를 적용한 수치이다. Target P/E multiple 5.0x는 고무업체 2개사(동아화성, DRB동일) 및 차체업체 3개사(성우하이텍, 세원정공, 일지테크)의 과거 3개년 P/E multple의 평균치 5.7x를 12.5% 할인한 수치이다. 전통적으로 밸류에이션을 낮게 부여받는 고무업체 및 차체업체들의 밸류에이션 평균치를 12.5% 할인한 만큼 충분히 적용 가능한 수준이라는 판단이다

유안타 이정훈




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