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[덕양산업(024900)] 중국 법인의 이익 반영 본격화 조회 : 683
증권가속보3 (222.233.***.177) 작성글 더보기
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등급 포졸
2016/03/31 07:35
 
□ 2016년 영업이익 125억원으로 큰 폭 증가 예상

① 2015년 실적: 2015년 연결 매출액/영업이익은 각각 18%/187% 증가한 9,567억원/43억원(OPM 0.4%, +0.2%p)을 기록했다. 한국 본사의 매출액은 전년 수준이었으나, 2015년 4월 말 인수한 중국 북경덕양중차(지분율 60%)의 매출액 1,408억원이 신규로 반영된 효과이다. 한국 본사의 영업이익이 Mix 악화와 중국 법인 인수관련 비용 등으로 -35억원(vs. 2014년 15억원)으로 적자 전환했지만, 중국 법인의 이익기여에 힘입어 연결 영업이익은 15억원에서 43억원으로 증가했다. 잡이익 감소와 무형자산상각비 증가 등 기타손익의 감소로 순이익은 전년대비 18% 감소한 27억원으로 마감되었다.

② 2016년 전망: 한국 본사의 매출액은 완성차의 낮은 출하증가 영향을 받겠지만 경주공장 Door Trim 매출액이 증가하고 신차 효과가 반영되면서 5% 성장할 것이고, 중국 법인 매출액은 완성차 출하부진의 영향이 있으나 전년 5월 이후 실적 반영되던 것이 2016년에는 온기로 반영되는 효과로 성장할 것이다. 전체 매출액은 12% 증가한 1.07조원으로 예상한다. 중국 법인의 회계적 효과를 제외한 매출액 증가율은 4% 수준으로 추정한다. 한국 본사는 일회성 비용의 감소와 신차/금형 매출에 기인한 Mix 개선으로 BEP를 넘을 전망이고, 중국 법인도 온기 실적이 반영되고 신차 Mix 개선효과로 이익률이 상승할 전망이다. 전체 영업이익은 125억원(OPM 1.2%)으로 전망한다.


□ 전년 인수한 중국 법인 성장 기대

③ 중국 법인: 2015년 4월 인수금액 652억원으로 지분 60%(중국 화공장비총공사가 40% 보유)를 확보했다. 북경현대/현대모비스로 Crash Pad 등을 납품하는 회사로 2015년 8개월 간의 매출액/순이익은 1,408억원/63억원(순이익률 4.4%)을 기록했다. 연간 매출액 규모는 2,200억원 수준이다. 완성차 출하증가가 둔화되면서 금년 성장률이 낮은 편이지만, 북경현대 신차 출시로 인한 Mix 개선으로 이익률은 상승할 전망이다. 2016년 하반기부터 북경현대 4공장 납품을 시작하고, 2017년에는 북경현대 5공장에 대한 대응도 시작하기 때문에 2017년 이후 성장률이 높아질 것이다. 또한, 중국 측 파트너의 요청에 의해 로컬업체들로의 납품 기회도 찾고 있어 수주 성과를 기대할 수 있다. 중국 법인 인수와 관련한 차입금 증가로 부채비율이 359%(연말 일시 매출채권 과다계상효과를 제거할 경우 270%대로 하락)로 높아진 것은 부담이다.

□ 중장기 관점으로 관심

2014년까지는 8,000억원 이상의 큰 외형에도 높은 비용구조로 저수익 기조를 벗어나지 못했었다. 2015년 경주공장 가동으로 아이템 다각화와 비용구조 개선을 시도 중이고, 중국 법인을 인수하면서 지역적 다변화와 연결 수익성 개선이 기대된다. 2016년 기준 P/E 10배로 단기로 평균 이상이지만, 중국 법인의 확장성을 고려하여 중장기적으로 관심을 가질 필요가 있다.

하나 송선재



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