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[평화정공(043370)] 저평가, 실적 개선, 그리고 모회사 지분매각 모멘텀 조회 : 91
 

□ 자동차 중소형 부품주들 중에서 최선호주

평화정공에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 14,500원(목표 P/B 0.6배)을 유지한다. 주요 고객사의중국/미국 출하가 2분기/3분기부터 개선되면서 평화정공의 분기 실적도 2분기 이후, 연간 회복될 것이다. Active Hood와 Power Trunk 등 전장 부품의 성장성도 양호하다. 하반기에는 모회사 지분매각을 통해 약 800억원의 현금이 유입된다. 2018년 추정 BPS를 기준으로 P/B가 0.39배로 낮은데, 현금유입을 감안한 실질 P/B는 0.37배로 상당히 낮은 편이다. 예상 배당수익률은 약 1.6%이다. 하나금융투자의 자동차 중소형 부품주들 중에서 최선호주(Top Pick)로 제시한다.

□ 실적 회복과 전장 부품의 성장

고객사의 중국/미국 출하부진의 여파로 2017년 평화정공의 매출액/영업이익이 각각 14%/63% 감소했는데, 특히, 2분기/3분기 영업이익률이 -0.3%/1.7% 기록할 정도로 부진했다. 2018년에는 고객사의 출하가 낮은 기저와 신차 투입효과로 개선되면서 평화정공의 매출액/영업이익도 4%/47% 증가하면서 동반 회복될 전망이다. 성장 아이템인 전장 부품의 매출 기여도도 높아지고 있다. 수출용 SUV 위주로 장착되는 Active Hood와 현대/기아/쌍용/GM 등으로 공급 중인 Power Trunk를 생산 중인데, 2015년/2016년 각각 960억원/1,160억원 매출을 기록했고, 2017년 1,270억원과 2018년 1분기 320억원으로 매출비중이 12%/13%까지 상승했다. 특히, Power Trunk 제품은 신규로 중국 로컬OE들로부터 수주가 증가 중인데, 관련하여 Power Trunk용 Actuator를 생산하는 PHA Edscha(지분 50%)도 중국에 현지법인을 설립하여 대응할 계획이다.

□ 모회사 지분 매각금액만 1,000억원 예상

평화정공은 그룹 지주회사인 PHC의 지분 7.85%를 보유하고 있다. PHC가 평화정공의 지분 39.1%를 보유 중이기 때문에 상호지분을 보유한 것이다. PHC가 2017년 1월 1일부로 공정거래법상 지주회사로 전환하면서 상호지분을 2년 내로 해소해야 한다. 평화정공은 기존에 PHC의 주식 21.0만주를 보유하고 있다가 2017년 3월에 약 절반을 주당 75만원에 매각했고, 현재는 10.6만주를 보유하고 있다. 지주회사인 PHC는 평화정공(지분 39.1%)과 평화발레오(지분 50%)/카펙발레오(지분 50%)/VHI(지분 100%) 등을 보유 중이고, 2017년 기준 연결 매출액/세전이익이 각각 1.08조원/474억원이었으며, 자본총계는 약 1.3조원이었다. 특히, 카펙발레오는 기존 한국파워트레인이 프랑스 발레오와 합작으로 전환된 회사인데(5:5), 토크 컨버터 분야의 전세계 1위 생산업체로 기업가치가 상승 중이다. 2017년 말 기준으로 PHC의 주당순자산이 약 97만원이었다는 점을 감안할 때, 연말 평화정공의 PHC 지분매각은 주당 약 95만원, 총 매각금액 1,000억원 수준으로 전망된다. 평화정공으로 유입되는 현금은 800억원일 것이다(vs. 현재 시가총액 2,050억원).

하나 송선재




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