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[아모레퍼시픽(090430)] 2Q18 프리뷰: 아쉬운 실적, 쉽지 않은 업황 조회 : 38
 
2Q18 매출액 +12% YoY, 영업이익 +63% YoY 전망. 매출액은 5개 분기, 영업이익은 7개 분기만에 성장세 전환 예상 
 
2Q18 연결 매출액은 1조 3,441억원 (+12% YoY), 영업이익은 1,654억원 (+63% YoY)을 기록할 전망이다. 매출액은 5개 분기만에, 영업이익은 7개 분기만에 성장세로 돌아설 것으로 예상된다. ① 국내 매출액과 영업이익은 각각 8%, 46% 성장할 전망이다. 면세점 매출액은 낮은 기저효과로 전년동기대비 30% 성장하겠으나 전분기 대비로는 5% 하락할 것으로 추정된다. 방판 (+6%)과 전문점 (+1%)은 7개 분기만에 소폭이나마 성장세를 보일 것으로 기대되는 반면에, 디지털 (-5%) 및 백화점 (-1%) 등의 채널은 매출 하락세를 지속할 전망이다. 국내 영업이익률은 2.9%p YoY 개선될 것으로 기대된다. ② 중국 법인 매출액 성장률은 +21% (위안화 성장률은 +18%)로 예상되며 영업이익률은 13% 수준으로 추정했다. ③ 미국 매출액은 채널 확장 및 신규 브랜드 출시 효과에 힘입어 53% 성장할 전망이나, 연결 매출액 내 기여도는 1.3%에 불과하다. 
 
2018년 매출액 +10% YoY, 영업이익 +19% YoY 전망 
 
2018년 매출액은 5조 6,359억원 (+10% YoY), 영업이익은 7,070억원 (+19% YoY)을 달성할 것으로 기대된다. ① 국내 매출액과 영업이익은 각각 6%, 16% 성장할 전망이다. 면세점 매출액이 19% 증가하고, 방판, 전문점, 디지털 등의 매출액은 전년대비 0~3% 내외 성장할 것으로 추정된다. ② 중국 매출액은 매장 확대, 낮은 기저, 마케팅 정상화에 힘입어 21% 성장할 것으로 예상된다. 중국 법인은 하반기에 ‘설화수’의 외형 확장에 박차를 가할 것으로 예상된다. 
 
목표주가를 38만원으로 10% 하향. 업황 개선과 실적 회복이 모두 지연되면서 주가 흐름이 부진하지만, 추가적인 하락 리스크도 제한적이라고 보여져 
 
투자의견 Buy를 유지하나 목표주가를 380,000원으로 10% 하향한다 (2018년과 2019년 EPS를 11%, 5%씩 하향조정함). 중국인 입국자수 회복이 지연되면서 아모레퍼시픽 주가는 지난 5월 초 고점 대비 15% 조정을 받았다. 2Q18 면세점 및 중국 법인 매출 성장률이 시장 기대치 대비 미흡할 것으로 예상된 점도 주가 하락을 부추겼다. 업황 개선과 실적 회복이 모두 연초 예상대비 더디게 진행되고 있는 것이 사실이나, 현 시점에서 추가적인 악재가 나올 가능성도 낮다. 빠른 주가 반등을 기대하기에는 모멘텀이 다소 부족하지만, 주가의 추가 하락 리스크도 제한적이라고 판단된다. 

KB 박신애



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