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[롯데케미칼(011170)] 반등 타이밍 조회 : 36
 
불확실성은 존재하나 반등 시점 도래

여전히 무역 전쟁, 브렉시트 등 매크로 불확실성으로 경제 성장률 하락과 수요 성장세가 둔화될 것이란 전망이 우세하다. 실제 최근까지 실물 지표가 급격하게 꺾였고, restocking 수요가 감소하면서 제품 스프레드는 축소되었다. 이로 인해 롯데케미칼의 실적 컨센서스는 지속 하향 조정되어 왔다. 주가는 펀더멘탈 및 센티멘트 우려를 모두 반영하여 하락했다. Valuation은 디레이팅 국면에 진입한 수준인 PBR 0.8배를 하회하는 레벨에서 거래되고 있다. 아직까지 수요에 대한 불확실성과 공급 증설에 대한 우려는 존재한다. 그럼에도 불구하고, 동사에 대해 매수 의견을 유지하며 자료를 작성한다. 동사 주가는 1~2월을 저점으로 반등 가능하다. 

이에 대한 근거는 다음과 같다. (1) 미중 무역협상이 최악의 상황을 벗어나 합의에 도달하는 과정에 있고, (2) 대외 불확실성이 점진적으로 해소된다면 수요는 회복될 수 있으며, (3) 증설이 확정된 상황에서 수요가 회복되면 스프레드는 개선될 수 있고, (4) 실적은 일회성까지 포함되어 대내외 환경이 최악이었던 4Q18을 저점으로 일부 회복될 전망이며, (5) 현재 주가는 수요 감소와 공급 증가 등 현 시점 최악의 환경+센티멘트까지 반영하고 있고, (6) 미국 ECC 가동으로 이익기여가 확대되는 시점에 진입할 것이고, (6) 적자 발생은 없어 현금이 쌓여가고 있기 때문이다.

실적이 저점이면 주가도 저점 - 저점 매수 전략 유효

동사에 대해 투자의견 매수를 유지한다. 목표주가는 기존 34만원에서 36만원으로 상향조정한다. 이는 Target PBR 0.9배를 2018년이 아닌 2019년 예상 BPS에 적용했기 때문에 상향되었다. 4분기에 계절적 요인과 대외적인 이슈로 수요가 둔화되었고, 고가 납사 투입, 연말 성과급 및 기타 수당 지급, 여수 NCC 및 울산 아로마틱 정기보수, 타이탄 설비보수, 여수 설비 트러블 등 실적은 안 좋겠다. 그러나 4분기가 저점이다. 2019년 회복을 예상한다. 실적이 저점이면 주가도 저점이다. 저점 매수 전략이 유효한 시점이다.

이베스트 양형모



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