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[휴켐스(069260)] 더 나빠질게 없는 NT와 이익의 하단을 견고하게 지지해주는 CDM 조회 : 65
 
2Q19 Preview: 영업이익 283억원(-1.8%qoq,-40.7%yoy) 예상

19년 2분기 매출액 1,607억원(-4.1%qoq, -20.0%yoy), 영업이익 283억원(-1.8%qoq, -40.7%yoy) 예상

NT 및 NA 부문 실적은 둔화될 것으로 예상되나, 전 분기 대비 약 2배 늘어난 탄소배출권 판매량(당사 추정치 60만 톤)이 NT/NA 이익 감소분을 상쇄시키며 전체 영업이익은 전 분기와 유사한 수준으로 전망

DNT: 1분기 이어 2분기에도 국내 고객업체 정기보수가 진행된 영향으로 판매물량 전 분기 대비 소폭 감소한 5.4만톤 추정. 4~5월 아시아 주요 업체들의 정기보수 집중으로 TDI 가격(+7.2%QoQ) 상승했으나, 1개월 래깅 기준으로는 스 프레드 약 -9.2%QoQ 하락. 이에 매출과 영업이익 모두 전 분기 대비 감소했을 것으로 예상

MNB: 영업이익에 가장 주요하게 영향 미치는 판매량이 고객사 정기보수로 감소했기 때문에 QoQ, YoY로 이익 둔화

더 나빠질 게 없는 NT, 이익 하단을 견고하게 지지해 줄 탄소 배출권

아시아 주요업체 정기보수 종료로 6월부터 TDI-Toluene 스프레드는 재차 축소(4~5월 평균 $1,720 -> 6월 $1,380 -> 7월 $1,345). 그러나 Covestro/BASF/Wanhua 등 글로벌 top-tier 일부를 제외한 대부분 업체들의 생산 수익성이 현 가격에서 적자임을 감안하면 공급 측면의 추가 압력은 제한적. 따라서 TDI 가격은 현 레벨이 바닥으로 판단

참고로 Covestro는 1Q 실적발표(4/29)에서 최근 TDI 가격(1Q 평균 중국 내수 기준 $1,965, 3월 평균 $1,915) 비정 상적 레벨에 도달했고, 이에 고비용 업체들이 가동률 하향하고 있어 추가 가격하락 압력은 제한적이라는 전망 밝힘

현 수준은 동사 DNT 이익 결정 스프레드 구간에서 바닥권 수준으로 추정되어 동사 전체 이익 내 DNT 기여도는 거 의 미미. 동 상황에서 소규모 TDI 업체들의 생산조정으로 가격이 조금만 반등해도 이익은 추가 창출 가능. 따라서 현재 TDI 스프레드는 추가 하락에 대한 우려보다 상승 기대에 좀 더 무게를 둘 수 있는 레벨이라 판단

NT는 추가적으로 더 나빠질 게 없고, 하반기 탄소배출권 판매량도 약 130만톤(영업이익 기준 200억원 내외)에 달할 것으로 예상되어 동사 영업이익 하단은 견고하게 유지될 수 있을 전망. 이익의 안정성과 더불어 자사주 신탁 및 높 은 배당성향 등을 통한 동사의 주주친화 정책도 긍정적. 목표주가 2.8만원과 투자의견 매수 유지

케이프 전유진



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