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[삼성생명(032830)] 2Q review: 안정적 실적 지속 조회 : 83
 
●  2Q 연결지배순이익 3,093억원으로 컨센서스 부합

●  손해율 상승에 따른 보험영업이익 둔화에도 불구, 부동산 관련 자산 이익을 통한 운용자산이익률 상승으로 양호한 실적 기록

●  예상을 상회하는 손해율 상승 및 금리하락 속도를 반영, 동사의 목표주가를 95,000원으로 하향. 다만, 업종 전반의 이익 모멘텀이 둔화되고 있는 상황에서, 비이자수익 증대를 통한 이익 방어 및 주주환원확대 의지 확인한 점은 긍정적, BUY 투자의견 유지


WHAT’S THE STORY

2Q 연결지배순이익 3,093억원으로 컨센서스 부합: 동사 1Q 연결지배순이익은 3,093억원을 기록하며, 컨센서스에 부합. 의료 이용량 및 진단 건수 증가에 따라 손해율이 YoY 5.3%p 상승한 85.4%를 기록하였으며, 이에 따라 보험영업이익 또한 3,370억원으로 YoY 5.9% 감소하였으나, 부동산 매각이익(920억원) 및 부동산 수익증권 배당수익 (450억원) 등 비이자수익 증대를 통해, 금리 하락에도 불구, 운용자산이익률이 YoY +10bp 상승하며 양호한 실적을 견인. 한편, 적극적인 건강상해 판매 확대 전략으로, 보장성신계약 APE는 YoY 12.4% 상승한 4,840억원을 기록하였으며, 신계약마진 또한 YoY 15.2%p 상승한 54.0%를 기록.

손해율 및 금리하락 추세를 반영, 추정치 하향: 1) 보험금 청구 증가에 따른 손해율 악화, 2) 장기 금리의 지속적 하락에서 비롯되는 신규투자이원 하락 및 변액보증손익 부담 가중 등 예상을 상회하는 업황 악화 추세를 반영하여, 동사의 FY19, FY20 이익추정치를 각각 6.7%, 5.0% 하향 조정하고, 목표주가 또한 95,000원으로 하향.

매각재원의 적극적 활용 및 주주환원확대 의지 확인은 긍정적: 다만, 업황 둔화가 지속되고 있는 상황에서, 압도적 자본력을 바탕으로 한 동사의 운용수익률 확대 전략은 가장 주목해야 할 부분. 이번 실적발표회를 통해 3분기에도 생보부동산신탁 매각익 약 600억원이 예정되어있음을 언급하는 등, 향후에도 적극적인 비이자수익 확보를 통한 이익 방어 및 주주환원정책 확대 의지를 피력. FY19 예상 배당수익률은 4.3%로 보험업종 전반의 이익 둔화에 따른 DPS 감익이 예상되는 상황에서 매력적인 수준이라 판단. BUY 투자의견 유지.

삼성 장효선



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