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[천보(278280)] 증설의 자신감 조회 : 75
 
전해질 시장의 높은 성장성 속에 천보는 높은 첨가제 점유율을 바탕으로 공격적인 증설을 진행중입니다. 따라서, 2 차전지 소재의 실적 증가는 중장기적으로 이어질 전망입니다.


2차전지 소재 업체로 도약 중

천보는 종합 IT 소재 업체로 사업 분야는 크게 전자소재(LCD 식각액 첨가제, OLED 소재, 반도체 공정 소재), 2차전지 소재(전해질, 전해액 첨가제), 의약품 소재(의약품 중간체)로 구분된다. 2Q20 기준 사업부별 매출액 비중은 각각 41% 40%, 12%이다. 동사의 핵심 성장 동력인 전해질은 2차전지 안정성과 성능을 향상시키는데 쓰이는 소재이다. LiFSI(F), LIPO2F2(P) 등 각각의 물성의 차이는 있으나 배터리 수명과 출력 개선을 위해 사용되며, 첨가제 수요가 급증하고 있다.

증설로 본격적인 매출 신장 내년부터

동사는 지난 7월 현재 1,560톤 규모의 전해질 캐파를 22년말까지 12,000톤으로 확대할 계획이라 밝혔다. 무엇보다 전해액 시장이 2020 년 약 20만 톤에서 2025년 약 백만 톤으로 증가하는 가운데, 탑재 비중을 20%로만 계산해도 약 20만 톤의 전해질 수요가 필요하다는 의미 이다. F 탑재 비중이 2~3년 전 4%에서 올해 11%까지 증가했고, 동사의 시장 점유율이 60%임을 감안하면, 중장기 수요에 비하면 공격적인 캐파 증설이 아니라는 판단이다. P, D, B 등 신규 시장 창출을 통한 전해질 포트폴리오 다변화도 긍정적이다. 현재 증설 스케쥴에 기반한 전사 매출액은 2020년 약 1,572억 원에서 매년 50%씩 성장하여 2023년 5,374억 원 수준으로 급성장할 것으로 예상된다. 수익성 높은 2차전지 소재 매출 신장 효과는 내년부터 본격적으로 나타나면서 이익 성장 폭역시 클 것으로 전망된다.

목표주가 200,000원, 투자의견 BUY로 신규 커버리지 개시

천보에 대한 목표주가 200,000원, 투자의견 BUY를 제시하며 조사 분석을 개시한다. 목표주가는 2021~2022년 평균 예상 EPS에 PER 36배를 적용하였다. 목표 PER은 2차전지 성장성이 부각된 2018년 소재 업체들의 평균 상단 PER이다. 신규 전해질 증설에 따른 실적 증가 효과는 중장기적으로 이어질 전망이다.

한화 김준환



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