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[엘앤에프(066970)] 하이니켈 양극재 업체로 변모 조회 : 67
 
엘앤에프는 EV 용 하이니켈 양극재 업체로서의 기업가치 재평가가 점진적 으로 이루어질 전망입니다. 목표주가 52,000 원 투자의견 BUY 로 조사 분석을 개시합니다.


EV용 NCMA 양극재 양산 업체

엘앤에프는 2000년 설립되어 2차전지 양극활물질을 생산하는 업체이 다. 동사는 ESS 화재 및 원재료 가격 하락으로 부진한 2019년을 보냈 으나, 2020년 하반기부터 하이니켈 양극재 생산을 시작하며 실적 성장 싸이클에 진입할 것으로 전망한다. 특히 엘앤에프는 글로벌 양극재 업체 중 유일하게 니켈 비중 90%의 NCMA 양극재 양산을 시작한 것으로 파악된다. NCMA 양극재는 비싼 코발트 비중을 낮추고 알루미늄을 첨가해 배터리 가격 인하가 가능한 동시에, 니켈 함량을 늘려서 에너지 출력을 높일 수 있는 차세대 양극재 기술이다. NCMA 양산은 동사의 기업 가치 재평가에 미치는 영향이 크다고 판단한다.

변함없을 EV용 하이니켈 양극재 수요

현재 ESS 물량 회복 및 SK이노베이션향 납품 확대로 2020년 하반기는 상반기 대비 32% 이상의 매출액 성장이 기대된다. 다만 3분기까 지는 생산 조정으로 인한 가동률 하락 및 신규 인력 채용 등 고정비 부담으로 이익 레벨의 턴어라운드는 4분기부터 가시적일 전망이다. SK이 노베이션 EV향 공급 확대로 고객사 다변화가 이뤄지고 있으며, 결과적 으로 현재 15% 수준의 EV향 매 출 비중은 2021년에 40% 이상으로 증가할 것으로 판단한다. 동사가 향후 신규 증설하는 캐파는 NCMA 생산에 집중할 계획이며, 하반기부터 본격적인 양산 및 글로벌 전기차 업체로 납품을 통해 실적 개선에 기여할 전망이다. 2021년 하반기부터 실적 개선의 폭은 더욱 가팔라질 것으로, 2020년 매출액 3,974억 원에 서, 2021년 6,400억 원, 2022년 1.2조 원으로 전망한다.

중장기 투자 매력도 높음

엘앤에프에 대한 목표주가 52,000원, 투자의견 BUY를 제시하며 조사 분석을 개시한다. 목표주가는 2021~2022년 평균 예상 EPS에 PER 34배를 적용하였다. 경쟁사 대비 낮은 EV 매출 비중, 소극적인 캐파 증설, 재무 구조 취약 등의 이유로 국내 양극재 업종 대비 저평가를 받았으나, 향후 실적 성장을 통해 기업 가치는 점진적으로 재평가될 것으로 전망한다.

한화 김준환



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