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[서흥(008490)] 건기식과 캡슐의 쌍끌이 성장 조회 : 64
 
건강기능식품 사업부의 실적 기여도 상승

서흥의 건강기능식품 매출은 고성장할 뿐만 아니라 수익성이 개선되며 실적기여도가 상승하고 있다. 특히 올해 건기식 수익성이 19년 2.5%→20년 상반기 8.9%로 상승 하며 전사업부 마진 개선을 견인했다. 이러한 수익성 개선은 1)공장 가동률 상승, 2) ASP상승에 기인하며 향후 외형성장에 더불어 수익성 개선은 지속될 전망이다.

또한 서흥은 내츄럴엔도텍의 전환사채를 매입 후 일부를 유한양행에 매각해 세 기업의 협력관계가 강화됐다. 내츄럴엔도텍이 보유한 백수오는 여성 갱년기 증상 완화 기능성 측면에서 국내뿐만 아니라 해외에서도 인정받은 원료로, 이를 활용해 제품 개발과 브랜드 유통을 맡은 유한양행, 제조를 맡은 서흥의 시너지가 기대된다.

하드캡슐 CAPA증설에 따른 캐쉬카우 사업부 역할 강화

서흥은 2018년 이후 2년에 걸쳐 국내 및 베트남 지역에 투자를 강화해왔다. 서흥의 국내 캡슐부문 라인은 45대가 가동 중이며, 서흥베트남은 30대→19년 6월 38대→ 21년 42대로 생산능력이 증가했다. 단순히 생산능력이 확대되었을 뿐만 아니라 식물성 라인 증가로 상품믹스효과, 캡슐 시장내 점유율 상승도 기대된다.

투자의견 Buy, 목표주가 7.7만원 신규 제시

서흥에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 7.7만원을 제시한다. 목표주가는 12Fwd EPS 에 건기식 OEM/ODM업체 적정밸류에이션 15배를 적용해 산출했다. 건기식과 캡슐부문에서 모두 외형 및 수익성 개선이 기대되고, ODM/OEM 업체로서 안정적인 매출 성장이 기대되며, 향후 내츄럴엔도텍과 유한양행과 연계한 신제품 매출 성장이 기대되어 동사의 과거 밸류에이션 보다 리레이팅된 15배가 적정하다고 판단한다.

카카오페이증권 장지혜



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