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[한국콜마(161890)] 2018년, 안정적이나 실적 모멘텀은 다소 둔화 조회 : 170
 
4Q17 매출액 +15% YoY, 영업이익 -3% YoY 예상. 국내 및 중국 화장품 부문 실적이 다시 미진… 
 
4Q17 매출액은 2,128억원 (+15% YoY), 영업이익은 184억원 (-3% YoY)을 기록할 전망이다. 1) 국내 화장품 부문은 매출액은 전년동기대비 7% 성장하고, 고정비 증가로 인해 영업이익률이 7.5% (-2.5%p YoY)를 기록하면서 영업이익은 20% 감소할 전망이다. 2) 제약 부문은 매출액은 전년동기대비 13% 성장하면서 견조한 흐름이 이어지겠으나, 신규 설비에 대한 Validation 비용, QC 인력 증가 등으로 영업이익은 5% 성장하는데 그칠 것으로 예상된다. 3) 북경 법인 매출액은 전년동기대비 14% 성장한 175억원을 기록하고, 4) PTP (미국)와 CSR (캐나다) 법인은 각각 175억원, 555억원의 매출액을 달성할 전망이다. 
 
2018년 매출액 +17% YoY, 영업이익 +40% YoY 전망 
 
2018년 매출액은 9,574억원 (+17% YoY), 영업이익은 999억원 (+40% YoY)으로 전망된다. 1) 국내 화장품 부문은 업황 회복으로 매출액이 전년대비 15% 성장하고, 2) 제약 부문 역시 Capa 확장 및 제약 CMO에 대한 지속적인 수요 증가로 매출액이 전년대비 15% 증가할 것으로 예상된다. 3) 중국 법인은 낮은 기저효과 (2017년 매출 정체)와 기존 고객 주문 확대로 매출액이 전년대비 46% 성장한 788억원을 기록할 것으로 전망된다. 4) PTP (미국) 매출액은 810억원 (+16% YoY), CSR (캐나다) 매출액은 290억원 (+21% YoY)으로 전망된다.  
 
투자의견 Buy 유지, 목표주가는 5% 하향. 중장기 성장성 유효하지만, 2018년 실적 모멘텀은 다소 약화 불가피  
 
한국콜마에 대한 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가는 98,000원으로 5% 하향조정한다 (2018E EPS 전망치를 5% 하향조정, 목표 PER 28배는 유지). 한국콜마의 독보적인 R&D 기력과 해외 확장 스토리에 기인한 중장기 성장성은 유효하지만, 2018년은 실적 모멘텀이 경쟁업체들 대비 다소 열위에 있을 전망이다. 전년도 국내 화장품 부문의 높은 기저 부담과 신규 매출 (미국, 캐나다) 유입 효과의 소멸 때문이다. 2018년 하반기에 중국 상해 신공장이 완공될 예정이지만, 본격적인 매출 기여는 1Q19가 되어야 나타날 것으로 예상된다.  
 
KB 박신애



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