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[코스맥스(192820)] 4Q17 실적 부진을 매수 기회로 활용 권고 조회 : 189
 
4Q17 매출액 +8% YoY, 영업이익 -35% YoY 전망. 국내는 사드 여파 지속, 중국은 증설 관련 비용 증가로 마진 악화 
 
4Q17 실적은 매출액 2,164억원 (+8% YoY), 영업이익 62억원 (-35% YoY)을 기록할 전망이다. 1) 국내 (=별도) 매출액은 1,221억원 (-6% YoY), 영업이익은 43억원 (-52%)으로 전망된다. 2) 중국 매출액은 980억원 (+34% YoY)을 기록하며 높은 성장세를 보이겠으나, Capa 확장에 따른 인력 증가, 전산 시스템 투자비 등에 따른 마진 악화로 영업이익은 10% 가량 하락할 것으로 예상된다. 3) 미국 (오하이오) 법인은 매출액 101억원 (+70% YoY), 순적자 36억원 (적자 17억원 YoY 축소)을 기록할 것으로 추정된다. 
 
2018년 매출액 +30% YoY, 영업이익 +102% YoY 예상.  '누월드' 인수 효과 제거한 성장률은 매출액 +15% YoY, 영업이익 +94% YoY 
 
2018년 매출액은 1조 1,390억원 (+30% YoY), 영업이익은 704억원 (+102% YoY)으로 전망된다. 1) 국내 부문은 사드 보복 철회에 따른 업황 회복으로 매출액이 9% 성장하고, 영업이익은 73% 성장할 것으로 전망된다 (영업이익률 2.4%p 개선). 2) 중국 매출액은 전년대비 26% 성장하고 영업이익률은 8.6% 내외를 유지할 것으로 기대된다. 3) 미국 (오하이오) 법인 매출액은 463억원 (+30% YoY), 순적자 108억원 (적자 82억원 YoY 축소)로 예상한다. 4) 1Q18부터 편입되는 미국 '누월드' 법인의 2018년 연간 매출액은 1,310억원, 영업이익은 26억원을 기록할 것으로 예상된다. '누월드' 인수효과를 제외한 기존 사업부 기준의 2018년 연결 매출액 및 영업이익 성장률은 각각 +15%, +94% 수준이다.   
 
투자의견 Buy, 목표주가 155,000원.  매수 관점의 접근 유효  
   
투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가를 155,000원으로 3% 상향한다 (2018E EPS를 소폭 상향). 높은 분기 실적 변동성과 증설 관련 비용 증가에 대한 우려가 존재하지만, 높은 외형 성장세만 유지된다면 수익성은 따라서 안정화될 것으로 예상된다. 국내외 색조 화장품 시장이 높은 성장세를 나타내고 있는 가운데, 코스맥스는 독보적인 색조 기력 및 Capa와 공격적인 지역 확장을 바탕으로 경쟁사들 대비 높은 매출 성장세를 이어갈 것으로 기대된다. 4Q17 실적 부진을 매수 기회로 활용할 것을 추천한다. 

KB 박신애



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